Aktia Q2'25: Tuloksen asteittainen lasku etenee ennakoitua uraa

Aktia julkaisi odotustemme mukaisen Q2-raportin. Korkokate jatkoi laskuaan, mikä ennakoidusti painoi myös tuloksen selvästi alle vertailukauden. Ennustemuutokset jäivätkin varsin yllätyksettömän raportin jäljiltä maltillisiksi. Pidämme Aktian arvostusta yhä huokeana ja näemme osinkotuoton tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran kanssa sijoittajille riittävän tuotto-odotuksen. Toistamme lisää-suosituksemme ja 10,5 euron tavoitehintamme.

Tulos kehittyi odotetusti

Aktian tuotot olivat Q2:lla hyvin linjassa ennusteeseemme. Vaikka palkkiotuotot olivatkin aavistuksen ennakoitua vaisummat, paikkasi henkivakuutuksen tulos tämän täysimääräisesti. Varainhoito kärsi verrokkien tapaan korkeasta volatiliteetista, sillä hallinnoitavat varat olivat kvartaalin päätteeksi edelliskvartaalia korkeammalla. Uusmyynti sujuikin selvästi pelättyä paremmin (+68 MEUR) muiden tuotteiden kompensoitua sijoitusrahastoissa nähdyt lunastukset. Vertailukelpoiset kulut kehittyivät odotetusti, mutta kertakuluja yhtiö kirjasi 1 MEUR ennakoitua enemmän. Tulkintamme mukaan tämä liittyy valtaosin toimitusjohtajan vaihdokseen. Näin ollen raportoitu tulos jäi ennusteista, mutta vertailukelpoinen liiketulos vastasi odotuksia. Vertailukelpoista liikevoittoa Aktia kirjasi Q2:lta 26,2 MEUR ja osakekohtainen tulos oli 0,29 euroa. Tämä tarkoitti yhä kelvollista 12 %:n oman pääoman tuottoa.

Q2-raportti ei johtanut olennaisiin ennustemuutoksiin

Olemme nostaneet hieman lähivuosien lainakannan kasvuennusteitamme, sillä kysyntä on näyttänyt piristymisen merkkejä. Lisäksi kauppasodan täysimittaisen eskalaation riski on laskenut julkaistujen tullisopimusten myötä. Palkkiotuottojen ennusteemme sen sijaan laskivat, sillä myynnin pysyvämmästä piristymisestä ei ole vielä selkeitä merkkejä. Lisäksi varainhoitoliiketoiminnan vetäjän sekä toimitusjohtajan vaihdokset voivat arviomme mukaan viivästyttää käänteen toteutumista. Kokonaisuutena oikaistun liiketuloksen ennusteemme laskivat maltilliset 1–3 %. Käytännössä arviomme pankin tulosnäkymistä ovat siten ennallaan.

Ennusteissamme Aktian korkokate osoittaa lähivuodet alaviistoon, vaikka luottokysynnän piristymisen ja lainakannan kasvun pitäisi loiventaa laskua. Dramaattista pudotusta korkokatteessa emme kuitenkaan odota, sillä pankin suojaustoimet vakauttavat kehitystä. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon maltillisen kasvun sekä asteittain normalisoituvan lainakysynnän ansiosta. Maltillisesti kasvavasta kulutasosta sekä asteittain heikkenevästä korkokatteesta johtuen vertailukelpoinen tulos on kuitenkin lähivuosina laskeva. Tästä huolimatta odotamme Aktian oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä noin 11–12 %:n tasolla (tavoite +15 %). Korkotason laskun saavuttaessa aikanaan päätepisteensä tulisi tuloksenkin kääntyä taas nousuun liiketoiminnan volyymien kasvun mukana.

Maltillinen arvostus pitää tuotto-odotuksen riittävänä

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 10,1–11,8 euroa keskipisteen ollessa noin 11 euroa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton (~8–9 %) tarjoavan hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Nykyistä selvästi korkeampi kurssitaso vaatisi kuitenkin myynnin selvää tasonnousua varainhoidossa, sillä viime vuosina suoriutuminen on jäänyt vaisuksi ja hallinnoitavat asiakasvarat ovat laskeneet. Ennen selkeitä merkkejä tästä, on osakkeessa vaikea nähdä merkittävää nousupotentiaalia.