Aspo Q2'25: Rakennejärjestelyt etenevät

Aspon Q2 sujui tuloksen osalta odotuksiamme paremmin, vaikka tulosylityksen merkitys jäikin pieneksi sen tultua pääosin myydystä Leipurin-segmentistä sekä yrityskauppahintojen oikaisuista. Operatiiviset ennustemuutokset jäivätkin tulosraportin jäljiltä vähäisiksi. Viime viikolla tiedotettu tytäryhtiö Leipurin myynti kuitenkin nosti Aspon jakautumisen todennäköisyyttä, jolla oli myös positiivinen vaikutus näkemykseemme yhtiön arvosta. Nostamme tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 6,0 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Segmenttien tuloskehitys oli Q2:lla odotuksia parempaa

Aspon operatiivinen tuloskehitys oli Q2:lla odotuksiamme parempaa, mikä oli kohtalaisen hyvä suoritus liiketoimintojen volyymikehityksen jäätyä odotetun vaisuksi haastavassa markkinassa. Suurin positiivinen yllätys nähtiin Leipurin-segmentissä, mutta tämän merkitys jää hyvin rajalliseksi Aspon kerrottua viime perjantaina liiketoiminnan myynnistä. Aspon osakekohtainen tulos oli puolestaan selvästi ennakoitua korkeampi, mutta tämä selittyi pääosin Telkon aiempien yritysostojen lisäkauppahintojen tulosvaikutteisilla oikaisuilla. Kokonaisuutena raportti olikin lopulta varsin neutraali. Tulosohjeistukseensa Aspo ei kajonnut, vaan odottaa yhä vertailukelpoisen EBITAnsa olevan tänä vuonna 35–45 MEUR. Leveänä säilynyttä haarukkaa yhtiö selitti markkinalla vallitsevalla korkealla epävarmuudella.

Liiketoimintojen ennusteisiin ei olennaisia muutoksia

Olemme huomioineet Leipurin myynnin ennusteissamme, ja odotamme tämän toteutuvan Aspon arvion mukaisesti ensi vuoden alussa. Tämä johti konsernitason tulosennusteiden selvään laskuun, kun segmentin lukuja ei enää kaupan toteutumisen jälkeen raportoida osana Aspoa. Muiden segmenttien ennusteemme pysyivät lähes muuttumattomina.

Vaikka ESL:n ja Telkon kysynnän kohenemista saadaan todennäköisesti odotella vähintään ensi vuoden puolelle, odotamme kuluvalta vuodelta selvää tuloskasvua Aspon ohjeistuksen mukaisesti. Tärkeimmät tekijät tämän taustalla ovat Telkon yritysostoihin liittyvien kulujen poistuminen sekä ESL:n kaluston tehostuminen uusien Green Coaster-alusten käyttöönoton myötä. Näin ollen eväitä tulosparannukselle löytyy ilman talouden vetoapuakin. EBITA-ennusteemme on kuitenkin lähempänä haarukan alalaitaa alle 38 MEUR:ssa, mitä pidämme perusteltuna vaisu talousnäkymä huomioiden.

Pidemmällä aikavälillä tulosparannusta ajavat pääasiassa ESL:n kalustoinvestointien mahdollistama kuljetusvolyymien kasvu, Telkon orgaaninen kasvu sekä yritysostot, joihin on aiempaa enemmän paukkuja Leipurin myynnistä saatavien varojen ansiosta. Aspo onkin mielestämme hyvissä asemissa aikanaan piristyvää kysyntää silmällä pitäen. Yhtiön velkaisuudesta johtuen tulosvipu on myös korkea, mikä luonnollisesti toimii myös toiseen suuntaan volyymien laskiessa. Aspo on kuitenkin onnistunut omilla toimenpiteillään laskemaan markkinan vaikutusta tulostasoonsa, mikä on näkynyt kelvollisena kannattavuutena vaisuista kuljetusvolyymeistä (ESL), matalasta teollisuuden aktiviteetista (Telko) ja heikosta kuluttajakysynnästä (Leipurin) huolimatta.

Jakautumisen mahdollisuus tukee tuotto-odotusta

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Menetelmän mukainen arvo Aspon osakkeelle on 6,7 euroa (aik. 6,2€). Nousu edellisestä päivityksestämme selittyy Leipurin myynnillä, joka nosti Aspon jakautumisen todennäköisyyttä. Operatiivisten osien arvoa tämä ei heiluta, mutta konsernikulujen nykyarvo on laskemissamme aiempaa matalampi. Mielestämme markkinat eivät siten tällä hetkellä hinnoittele täysimääräisesti Aspon osia sekä jakautumisen tuomia arvonluontimahdollisuuksia, mikä tarjoaa sijoittajalle yhä hyvän paikan osakkeen kyytiin hyppäämiseen. Olemme käsitelleet konsernin osien arvoja tarkemmin hiljattain julkaistussa laajassa raportissamme.