Tarkistamme eilen negatiivisen tulosvaroituksen antaneen Rauten tavoitehintamme 21,00 euroon (aik. 23,00 €) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Pääosin kirjanpitoteknisistä syistä johtunut tulosvaroitus oli mielestämme lievä. Teimme silti pieniä negatiivisia muutoksia myös Rauten kuluvan vuoden ennusteisiimme lähinnä toimitusketjujen ongelmien takia, mutta odotamme yhä vahvan tilauskannan myötä nousevan volyymin elvyttävän yhtiön kannattavuuden. Tähän ja osakekurssin matalalle asettamaan rimaan nähden näemme Rauten tuotto/riski-suhteen jo houkuttelevana, vaikka myös yhtiöön nyt liittyvät epäsuorat Venäjä-riskit ovat kasvaneet.
Tulosvaroitus oli lievä ja kirjanpitotekninen, mutta Q4:lla oli myös muita rasitteita
Raute antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen viime vuoden tuloksestaan, sillä alustavien tilintarkastamattomien tietojen yhtiön liikevaihto oli viime vuonna 142 MEUR ja liiketulos -2,2 MEUR (aik. liikevaihto kasvaa vuoden 2020 115 MEUR:sta ja liiketulos paranee vuoden 20220 -1,9 MEUR:sta). Tulosvaroituksen syy oli kuitenkin pääosin kirjanpitotekninen, sillä yhtiö joutui tuoreimpien IFRS-tulkintojen takia siirtämään pilvipalveluna tuotettavan 2,9 MEUR:n osuuden ERP-projektistaan taseeseen aktivoidusta investoinnista tuloslaskelmaan kirjattavaksi kuluksi. Vuodelle 2021 Raute kirjasi projektista kuluja 2,0 MEUR ja takautuvasti vuodelle 2020 0,9 MEUR. Rauten vapaaseen kassavirtaan muutos ei vaikuta vaan kulujen kasvu kumoutuu investointien pienenemisellä. Näin ollen tulosvaroitus oli mielestämme lievä. Rauten loppuvuosi oli silti hankala, sillä koronasta johtunut tuotantokatko, ylityökiellot, materiaalipula sekä inflaatio rokottivat liikevaihtokertymää ja kannattavuutta loppuvuodesta. Q4:lla yhtiö teki laskelmiemme mukaan kirjanpitomuutoksesta oikaistuna 43,9 MEUR:n liikevaihdolla 1,4 MEUR:n liiketuloksen. Rautelle vaatimatonta 3,2 %:n kannattavuutta vastaava tulos alitti ennusteemme lievästi, vaikka osasimme tiedossa olleiden rasitteiden takia odottaa Rautelle vaikean vuoden 2021 myös päättyvän vaisusti.
Tarkastimme tulosennusteitamme lievästi alaspäin kuluvan vuoden osalta toimitusketjuhaasteiden takia
Asetimme Rauten viime vuoden ennusteemme tilintarkastamattomien tietojen tasolle. Tämä pudotti vuoden 2021 tulosennusteita tuntuvasti ja leikkasimme hieman myös vuoden 2021 osinkoennustettamme. Poistimme vastaavasti lähivuosien ennusteistamme pilvipalveluosuuteen liittyvät poistot. Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat kuitenkin hieman, sillä lisäsimme vaikeana jatkuvan materiaali- ja komponenttitilanteen takia turvamarginaalia yhtiön kannattavuusennusteisiimme. Lähivuosien tulosennusteemme pysyivät lähes ennallaan. Arviomme mukaan Rauten kysyntätilanne on jatkunut Q4:lla hyvänä ja yhtiö on arviomme mukaan päässyt kuluvaan vuoteen hyvin vahvalla tilauskannalla. Vaikka H1:llä tietyt koronasta johtuvat marginaalirasitteet voivat jatkua, odotamme kuitenkin yhä kasvavan volyymin elvyttävän Rauten korona-aikana sakanneen kannattavuuden. Marginaaliennusteissamme on myös turvamarginaalia, sillä yhtiölle vuosille 2022-2023 ennustamamme 4,8-6,5 %:n liiketulos-%:t alittavat selvästi Rauten edellisen hyvän syklin aikaan saavuttamat 7-8 %:n kannattavuustasot.
Arvostus ei enää hinnoittele osakkeeseen ihmeitä
Rauten ennusteidemme mukainen P/E-kerroin kuluvalle vuodelle on 12x ja EV/EBIT-kerroin 9x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 3-5 %:ssa tasot ovat Rautelle hyväksymiemme haarukoiden sisällä ja noin yhtiön historiallisilla tasoilla. Ennusteiden konservatiivinen skenaario ja syklisesti suotuisa kysyntätilanne huomioiden pidämme kevään 2020 koronapohjan tasolla olevaan hintalappua edullisena (2023 kertoimet ovat jo halvat). Siten osakkeen tuotto-odotus ylittää mielestämme tuottovaatimuksemme. Olemme kuitenkin nostaneet hieman yhtiön tuottovaatimustamme geopoliittisista syistä, sillä Rautella on viime vuonna erinomaisesti vetäneen Venäjän kysynnän takia nyt paljon toimituksia maahan ja Ukrainan kriisin eskaloitumisen johtaminen rahoituspakotteisiin voisi vaikeuttaa projektien toteuttamista. Toimialana Rauten liiketoiminta ei kuitenkaan ole strategisesti kiinnostavaa ja projektiyhtiönä Rauten Venäjä-riskit koskevat rajallista aikaikkunaa. Siten geopolitiikan riskit eivät muuta mielestämme kokonaiskuvaa Rauten houkuttelevaksi kääntyneestä tuotto/riski-suhteesta.
Login required
This content is only available for logged in users
Raute
Raute är verksamt inom den industriella sektorn. Idag innehas särskild specialisering mot skogsindustrin, där bolaget erbjuder maskiner och utrustning anpassade för produktionsprocessen, med störst fokus mot plywood och laminat. Utöver tillhandahåller bolaget reservdelar, underhåll och modernisering av utrustning. Verksamhet innehas på global nivå med störst närvaro inom Europa, Nordamerika och Asien. Bolagets huvudkontor ligger i Nastola.
Read more on company pageKey Estimate Figures25.01.2022
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Omsättning | 115,0 | 142,0 | 162,0 |
tillväxt-% | −23,99 % | 23,50 % | 14,07 % |
EBIT (adj.) | −1,9 | −2,2 | 8,2 |
EBIT-% | −1,61 % | −1,53 % | 5,04 % |
EPS (adj.) | −0,21 | −0,42 | 1,53 |
Utdelning | 0,80 | 0,60 | 0,90 |
P/E (just.) | - | - | 6,65 |
EV/EBITDA | 42,48 | 14,58 | 2,89 |