Pihlajalinna on lisännyt terveyspalveluiden tarjontaa merkittävästi, mikä johti Q1:llä hyvään kasvuun ja vertailukelpoiseen kannattavuuteen. Nostimme hieman ennusteitamme, mutta iso kuva on ennallaan. Arvostus ei tarjoa merkittävää nousuvaraa, joten toistamme vähennä-suosituksen tavoitehinnalla 12,5 euroa.
Kasvu ja vertailukelpoinen kannattavuus ylittivät odotukset
Pihlajalinnan Q1-liikevaihto kasvoi 163 MEUR:oon (+17 % v/v) ja ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Liikevaihdon kasvusta 11 %-yksikköä selittyi Pohjola Sairaalan ja Työterveys Virran ostoilla vuoden 2021 aikana. Orgaaninen kasvu oli 5 % ja siihen vaikutti erityisesti terveyspalveluiden tarjonnan kasvattaminen. Tarjolla olevien vastaanottoaikojen määrä kasvoi 30 % vertailukaudesta ja käyntimäärät kasvoivat 23 %, mitä avitti edelleen jatkunut hyvä kasvu etätapaamisissa. Oikaistu liikevoitto laski 5,9 MEUR:oon (Q1’21: 6,7), mutta oli kuitenkin odotuksia parempi (Inderes: 4,5, konsensus: 3,6). Katsauskauden henkilöstökustannukset olivat yhtiön mukaan poikkeuksellisen korkeat mm. sairauspoissaolojen takia. Helmikuun alussa ostetun Pohjola Sairaalan kannattavuus sen sijaan kehittyi odotettuakin paremmin. Raportoitu liiketulos oli kuitenkin -1,2 MEUR negatiivinen, mikä johtui mm. Jämsän Terveys Oy:n ja Jämsän kaupungin sopimuskiistaan liittyvistä kertaluonteisista kirjauksista.
Kasvua haetaan laajalla rintamalla palvelutarjontaa kasvattamalla
Pihlajalinna toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan kasvavan selvästi (2021: 578 MEUR) ja oikaistun EBITA:n pysyvän vuoden 2021 tasolla (2021: 37 MEUR). Yhtiö uudisti organisaatiorakennettaan, niin että sillä on jatkossa kaksi toimintasegmenttiä: Julkiset palvelut sekä Lääkärikeskus- ja sairaalapalvelut. Kasvua haetaan laajalla rintamalla kaikista asiakasryhmistä. Lääkärikeskus- ja sairaalaverkoston kasvattaminen, tarjolla olevien tapaamisaikojen lisääminen ja uudet yritysostot toimivat liikevaihdon ajureina yksityisten- ja yritysasiakkaiden suuntaan. Julkisissa palveluissa palvelumyynnin kasvuun tähdätään vastikään nimitetyn kokeneen Eetu Salusen johdolla. Pihlajalinna uskoo terveyspalveluiden kysynnän olevan vahvaa mm. koronapandemiaan liittyvän hoitovelan sekä lähestyvän SOTE-uudistuksen vuoksi, minkä takia se uskoo, että nyt on oikea aika kasvattaa palvelukapasiteettia merkittävästi.
Vanhoihin ulkoistussopimuksiin liittyvät riskit varjostavat yhtiön vahvoja kasvupanostuksia
Pihlajalinna tekee lujasti töitä kasvun eteen ja liikevaihto tulee jatkossa painottumaan entistä enemmän yksityiselle sektorille sekä julkisen sektorin palvelumyyntiin, mikä on arviomme mukaan positiivinen ajuri sekä kannattavuuden että kasvun osalta. Kokonaiskehitykseen liittyy kuitenkin merkittäviä epävarmuustekijöitä, sillä nykyisten julkisen sektorin kokonais- ja osaulkoistussopimusten (41 % liikevaihdosta) jatko vuoden 2025 jälkeen on epävarmaa hyvinvointialueisiin siirtymisen myötä. Ulkoistusten kannattavuustaso on jo nyt matala ja kustannustason nousu tekee ulkoistusliiketoiminnasta nykysopimuksilla haastavaa. Ulkoistusten tulostason lasku voi siten osittain syödä sitä tuloskasvua, mitä Pihlajalinna luo muissa asiakasryhmissä. Pidämme yhtiön kasvuprofiilia riskeistä huolimatta kohtuullisena, mutta sijoitetun pääoman tuoton näkökulmasta yhtiöllä on vielä parannettavaa. Vuosille 2022-23 osaketta hinnoitellaan EV/EBIT-kertoimella 16x ja 13x sekä EV/EBITDA-kertoimilla 7x ja 6x. Yhtiön arvostus on siis lähivuosien kertoimilla lähellä verrokkiryhmän tasoa, eikä siinä tästä näkökulmasta tarkasteltuna ole merkittävää nousuvaraa.
Login required
This content is only available for logged in users
Pihlajalinna
Pihlajalinna är verksamt inom hälsovård. Idag bedrivs ett flertal vårdcentraler, sjukhus, tandvårdskliniker och specialistvård inom koncernen. Via egna sjukhus sker samarbete med ett flertal aktörer inom försäkringsbranschen, samt återfinns specialistkompetens inom ett flertal arbetsområden som gynekologi, plastikkirurgi och ortopedi. Bolaget grundades 2001 och har sitt huvudkontor i Tampere.
Read more on company pageKey Estimate Figures05.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Omsättning | 577,8 | 636,4 | 650,7 |
tillväxt-% | 13,59 % | 10,14 % | 2,26 % |
EBIT (adj.) | 30,3 | 30,2 | 33,8 |
EBIT-% | 5,24 % | 4,74 % | 5,19 % |
EPS (adj.) | 0,99 | 1,24 | 0,96 |
Utdelning | 0,30 | 0,32 | 0,35 |
Direktavkastning | 2,37 % | 4,10 % | 4,49 % |
P/E (just.) | 12,80 | 6,28 | 8,11 |
EV/EBITDA | 7,62 | 5,95 | 4,96 |