Norrhydro julkistaa H1-raporttinsa torstaina 18.8. klo 8. Yhtiön 20.4. antama positiivinen liikevaihtovaroitus poisti epävarmuutta vuoden 2022 kehityksestä. Läpinäkyvyys yhtiön kannattavuuteen ei ole ollut kovin hyvä mm. tärkeimmän asiakkaan Ponssen haasteiden, uusien asiakkaiden epäselvän vaikutuksen sekä komponentti-inflaation vuoksi. Osakkeen arvostuksella on periaatteessa tilaa nousta, mutta tämä edellyttää riskiprofiilin madaltumista. Suosituksemme ennen raportin julkistusta on vähennä. Nykyinen tavoitehintamme (4,10 euroa) ei ole suosituksen kanssa linjassa ja palaamme asiaan saatuamme lisää valaistusta kasvu- ja kannattavuusajureiden nykynäkymiin.
Markkinatilanne pääosin suotuisa
Norrhydrolle ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Yhtiö nosti huhtikuussa arviotaan vuoden 2022 liikevaihdon kasvusta +15…+25 %:iin (aik. +5…+15 %) tilauskannan kasvettua odotuksia vahvemmin. Norrhydron tärkein asiakas Ponsse toimittaa edelleen suurta tilauskantaansa, mutta Venäjän-liiketoimintojen päättyminen leikkasi yhtiön raportoitua tilauskertymää -28 % v/v H1’22:lla ja jatkuvien liiketoimintojen tilauskertymä oli vuotta aiemmalla tasolla. Muiden tärkeiden asiakkaiden tilanne on ollut parempi ja esimerkiksi Sandvik Mining and Rock Solutions sekä Kongsberg Maritime raportoivat H1’22:lla euroissa mitattuna noin 45-50 %:n v/v tilauskasvua. Norrhydron listaamattomista asiakkaista Mantsinen kertoi keväällä, että ”materiaalinkäsittelykoneiden kauppa on käynyt erinomaisesti ja tilauskanta ulottuu reilusti vuoden 2023 puolelle”. Kaikkiaan H1’22:n kysyntätilanne ja H2’22:n kysyntänäkymä ovat Norrhydrolle pääosin suotuisia.
Uusasiakashankinnassa edetty harkiten, lisätietoja kaivataan
Norrhydro kertoi aiemmin, että se sai H1’22:n aikana 5-10 uutta asiakasta, ”joilla on vahva kytkös Skandinaviaan”. Kapasiteettirajoitteiden vuoksi yhtiö lakkasi jossakin vaiheessa ottamasta uusia asiakkaita perinteisiin hydraulisylintereihin. Näissäkin on kuitenkin jatkettu protojen tekemistä ja uusien asiakkuuksien liikkeellelähtöjä odotellaan uuden tehtaan ylösajon jälkeen. Tämä voi tapahtua jo loka-marraskuussa. Myös digitaalisessa monikammiosylinterissä NorrDigissä on projekteja lähdössä liikkeelle ja simulointeja on suoritettu. Sarjavalmistukseen liittyviä NorrDigi-sopimuksia ei kuitenkaan ole vielä Volvo CE:ia lukuun ottamatta tehty. Tiedot uusista asiakkaista sekä perinteisissä sylintereissä että NorrDigissä kuuluvatkin raportin keskeisimpiin seurattaviin seikkoihin.
H1-numeroissa paljon liikkuvia osia
Odotuksemme Norrhydron koko vuoden liikevaihdon kasvuksi (+23 % v/v) on lähellä yhtiön ohjeistushaarukan ylälaitaa. Odotamme melko normaalia kausivaihtelua H1:n ja H2:n välillä. H2:n kasvua hidastaa tänä vuonna heinä-elokuussa tapahtuva muutto uuteen tehtaaseen ja tehtaan ylösajo. Toisaalta H2:n liikevaihtokehitys saa tukea asiakkaiden vahvasta tilauskertymästä sekä omien tuotteiden hinnankorotuksista.
Norrhydro indikoi kesäkuussa, että hankinnoissa on ollut haasteita ja oman toimituskyvyn turvaamiseksi joitakin komponentteja on jouduttu ylivarastoimaan. Tämä näkyy käyttöpääoman kasvuna. Arvioimme, että Norrhydron omissa ostoissa kustannusinflaatio on H1:llä ollut +5 % v/v luokkaa ja tämä inflaatio kyetään normaalisti muutaman kuukauden viiveellä siirtämään omin tuotehintoihin. Norrhydron käsitys on myös, että komponentti-inflaatio on rauhoittumassa. Yhtiön johtoa huolettaa kuitenkin syksyn TES-neuvottelukierros, josta se toivoo, että yli 5 %:n korotuksilta vältyttäisiin. Ylisuuret korotukset näkyisivät kustannuksissa ja kannattavuudessa vuoden 2023 alusta. Kokonaisuutena Norrhydron vuoden 2022 operatiivisen kannattavuuden arvioiminen on vaikeaa. Muuttuvia suureita ovat ainakin seuraavat: 1) komponenttihintojen ja omien tuotehintojen dynamiikka; 2) uuden tehtaan ja uusien asiakkuuksien ylösajon onnistuminen; 3) tehdasmuutosta johtuva kertakulut (n. -500…-600 TEUR) sekä 4) uuden tehtaan myötä kohoavat vuokrakulut. Odotuksemme koko vuoden 2022 oikaistuksi käyttökatemarginaaliksi (9,8 %) on joka tapauksessa vielä kaukana yhtiön 16 %:n tavoitteesta. Odotamme Norrhydron toistavan vuoden 2022 liikevaihto-ohjeistuksensa ja pidättäytyvän edelleen tulosohjeistuksesta.
Lyhyen tähtäimen perusteltu nousuvara vaatii positiivisia uutisia
Norrhydro sijoituskohteena edellyttää sijoittajalta kärsivällisyyttä. Ennen tuotannon onnistunutta ylösajoa uudessa tehtaassa ja NorrDigi-toimitusten näkymistä selvästi yhtiön numeroissa ovat muut positiiviset ajurit tarpeen luottamuksen ja osakekurssin ylläpitäjinä. Osien summa- sekä DCF-laskelmamme indikoivat osakkeelle 4,0-4,3 euron arvoa, mutta DCF-arvon komponentit ovat korostetun jälkipainotteisia. Osakkeen kokonaistuotto-odotus taas jää vielä vuoden 2024 kertoimillakin alle tuottovaatimuksemme. Norrhydron liiketoiminnan kaksijakoisuuden (perinteiset sylinterit / NorrDigi) vuoksi suhteellinen arvostus toimii konserninumeroilla mielestämme melko huonosti.
Login required
This content is only available for logged in users
Norrhydro Group
Norrhydro Group är verksamt inom den industriella sektorn. Bolaget är specialiserat inom tillverkning av hydraulcylindrar. Utöver huvudverksamheten sysslar bolaget med forskning och utveckling. Kunderna återfinns inom varierande sektorer, med störst koncentration inom den industriella sektorn Norrhydro Group är främst verksamma inom Norden och har sitt huvudkontor i Finland.
Read more on company pageKey Estimate Figures15.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Omsättning | 24,7 | 30,4 | 32,9 |
tillväxt-% | 24,04 % | 23,19 % | 8,15 % |
EBIT (adj.) | 2,2 | 2,5 | 2,8 |
EBIT-% | 8,82 % | 8,28 % | 8,53 % |
EPS (adj.) | 0,19 | 0,16 | 0,18 |
Utdelning | 0,06 | 0,05 | 0,06 |
Direktavkastning | 1,39 % | 3,73 % | 4,44 % |
P/E (just.) | 23,19 | 8,77 | 7,89 |
EV/EBITDA | 15,94 | 6,00 | 3,94 |