Apetit tiedotti eilen sopineensa kalaliiketoiminnan myymisestä norjalaiselle Insula AS:lle, mikä on mielestämme osakkeen kannalta positiivista. Nostamme suosituksemme ennakoitua paremman kauppahinnan ja pienentyneen riskiprofiilin takia lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 13,5).
- Apetit myy kalaliiketoiminnan Suomessa, Norjassa ja Ruotsissa norjalaiselle kalaliiketoimintaan erikoistuneelle Insula AS:lle. Kolme kertaa Apetitin kalaliiketoiminnan kokoisella Insulalla on ollut tavoitteena laajentaa Norjan, Ruotsin ja Tanskan lisäksi liiketoimintaansa Suomeen, minkä takia uskomme liiketoiminnan sopivan erinomaisesti heidän strategiaansa ja sen arvon olevan heille paljon suurempi kuin mitä se Apetitin käsissä olisi voinut olla. Järjestely toteutetaan Suomen toimintojen osalta (noin 60 % segmentin liikevaihdosta) liiketoimintasiirtona ja Norjassa ja Ruotsissa (yhteensä noin 40 % segmentin liikevaihdosta) osakekauppana, joka kattaa Maritim Food Groupin. Suomessa Apetit jää liiketoiminnan vähemmistöomistajaksi ”alle 20 %:n omistusosuudella”. Kaupasta syntyy kertaluonteinen arviolta noin 1 MEUR:n arvonalennuskirjaus, joka kohdistuu Q2’17:lle. Lopullinen tulosvaikutus täsmentyy, kun koko järjestely on saatu päätökseen. Kaupan odotetaan toteutuvan Q3’17 aikana.
- Osapuolet eivät julkaisseet sopimuksen kokonaisarvoa, mutta pienestä alaskirjauksesta päätellen kalaliiketoiminnan arvo on muodostunut kaupantekohetkellä lähelle sen nettovarallisuutta, joka Apetitin 2016 taseessa oli 21,3 MEUR. Arvioimme toukokuussa laajassa päivitysraportissamme, ettei kalaliiketoiminta enää kuulu Apetitin uuteen kasvipohjaisiin ruokaratkaisuihin nojaavan strategian ytimeen ja heikosti kannattavaa liiketoimintaa on saneerattu myyntikuntoon. Arvioimme silloin kalaliiketoiminnan arvoksi hieman yli 10 MEUR, joka heijasti 2017-2018 ennusteidemme mukaista 2 MEUR:n vuotuista käyttökatetta noin 5x EV/EBITDA-kertoimella. Liiketoiminnan myynti ei näin ollut meille yllätys, mutta siitä saatu hinta yllätti positiivisesti, mikä heijastui myös tavoitehintamme nostoon.
- Kalaliiketoiminta on käynyt läpi viime vuosina lukuisia tehostusohjelmia, yt-neuvotteluja ja tuotannonsiirtoja. Näistä huolimatta liiketoimintaa ei olla koskaan saatu käännettyä kestävästi voitolle ja markkina on mielestämme erittäin epäterve. Vuonna 2016 kalaliiketoiminnan liikevaihto oli 87,8 MEUR (2015: 82,9 MEUR) ja operatiivinen liiketulos -0,6 MEUR (2015: -3,8 MEUR). Viimeisen parin vuoden aikana tehdyt saneeraustoimet ovat purreet niin hyvin, että odotimme lähivuosien ennusteissamme kalan nousevan vihdoin nollatulokselle (EBIT 2017e: 0,2 MEUR ja EBIT 2018e: 0,4 MEUR). Tulosparannukseen liittyi kuitenkin vielä merkittävää epävarmuutta. Kalaliiketoiminnalla on mielestämme pitkässä juoksussa hyvin vaikea luoda omistaja-arvoa ja sen jatkuva tappiollisuus sekä korkea riskitaso vaikuttavat osakkeen arvoon negatiivisesti. Johto on myös jatkuvasti todennut liiketoiminnan luonteen olevan sellainen, missä tummat pilvet seuraavat vaaleita pilviä. Liiketoiminnan jatkuva saneeraaminen on vienyt valtavasti huomiota johdolta, joka voi nyt keskittää fokusta muihin lupaavampiin liiketoimintoihin. Näistä syistä pidämme kalaliiketoiminnan myyntiä ja sen ajoitusta positiivisena asiana ja nettovarallisuuden tasolla olevaa hintaa hyvänä.
- Apetitin arvion mukaan järjestelyllä ei ole merkittävää vaikutusta koko vuoden operatiiviseen liiketulokseen, mistä voi päätellä johdon budjetoineen kalaliiketoiminnan tekevän tänä vuonna liikevoittotasolla nollatulosta. Yhtiö piti kaupan jälkeen myös vuoden 2017 tulosnäkymänsä ennallaan ja ohjeistaa konsernin koko vuoden operatiivisen liiketuloksen olevan vertailuvuotta parempi (2016: 0,9 MEUR). Lähivuosien tulosennusteissamme ei tapahtunut operatiivisen liikevoiton tasolla merkittäviä muutoksia yritysjärjestelyn johdosta. Tulemme päivittämään tulosennusteemme tarkemmin sen jälkeen, kun kauppa toteutuu arviolta Q3’17 aikana ja sen lopulliset vaikutukset täsmentyvät. Apetit raportoi jatkossa kalaliiketoiminnan lopetettuna liiketoimintana ja olemme päivittäneet ennusteemme sisältämään vain Apetitin jatkuvat liiketoiminnot.
- Apetitille jää yritysjärjestelyn toteutumisen jälkeen kolme selvästi kalaliiketoimintaa laadukkaampaa liiketoimintaa (Ruokaratkaisut, Viljakauppa ja Öljykasvituotteet), joiden yhteenlaskettu yritysarvo on arviomme mukaan noin 90 MEUR. Tämän lisäksi Apetit omistaa 20 %:n osuuden Sucros Oy:stä, jonka arvotamme osien summa -laskelmassamme tasearvoon (22 MEUR). Apetitin tase tulee olemaan järjestelyn toteuduttua lähes nettovelaton, minkä takia nykyinen markkina-arvo 86 MEUR jää selvästi alle osien summa -laskelmamme arvon. Yhtiön osake arvostetaan kroonisesti heikon pääoman tuoton takia selvästi alle oman pääoman tasearvon (P/B 0,7x), mikä yhdessä vahvan taseen ja yli 5 %:n ennustamamme osinkotuoton kanssa tarjoavat osakkeelle tukea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
13,86
15
Lisää
Vähennä
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.06.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 386,5 | 327,4 | 345,8 |
kasvu-% | 1,49 % | −15,31 % | 5,63 % |
EBIT (oik.) | 0,9 | 3,9 | 8,5 |
EBIT-% (oik.) | 0,24 % | 1,20 % | 2,46 % |
EPS (oik.) | 0,24 | 0,51 | 1,33 |
Osinko | 0,70 | 0,70 | 0,80 |
Osinko % | 5,40 % | 5,07 % | 5,80 % |
P/E (oik.) | 55,03 | 26,82 | 10,35 |
EV/EBITDA | 9,97 | 7,40 | 4,78 |
Foorumin keskustelut