Cramo Q4 - odotettu tulos ja osinko
Cramo raportoi perjantaina pitkälti markkinaodotuksien mukaisen Q4-tuloksen ja osinkoehdotuksen. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme osakkeen tavoitehinnan 20,0 euroon (aik. 21,0 euroa). Cramon tuloskasvunäkymät vuodelle 2018 ovat päämarkkinoiden vahvan vedon vuoksi edelleen vahvat, mutta tulosodotusten ylittäminen on haastavampaa ja vuoden 2019 näkymät ovat yhä epävarmat. Cramon arvostustaso on laskenut selvästi, osake on verrokkeihin nähden kohtuullisesti hinnoiteltu ja osinkotuotto kohtuullinen. Toistamme kuitenkin varovaisen näkemyksen osakkeesta, sillä näemme osakkeen arvostuksen yli syklin tulokseen nähden neutraalina.
Cramon +2 % raportoitu liikevaihdon kasvu Q4:lla ylitti konsensuksen lievästi ja oli linjassa ennusteeseemme. Oikaistu liikevoitto oli konsensusodotusten mukaisesti Q4:llä vertailukauden tasolla, mutta ylitti kuitenkin meidän ennusteemme 11 %:lla. Erityisesti Kone- ja laitevuokrauksen oikaistun liikevoiton kehitys oli odotuksiamme vahvempaa, kun yhtiön ylivoimaisesti suurimman segmentin, Skandinavian 20,6 %:n oikaistu liikevoitto-% ylitti selvästi ennusteemme. Siirtokelpoisten tilojen kannattavuus jäi hieman ennusteistamme, mitä selitti organisaation uudelleenjärjestelyihin liittyvät kulut. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei ollut yllätyksiä, joten 0,51 euron osakekohtainen tulos oli linjassa konsensukseen ja noin 12 % yli ennusteemme. Yhtiön osinkoehdotus oli 0,85 euroa osakkeelta, mikä osui hyvin ennusteisiin. Yhtiö ei viime vuonna aloitetun politiikkansa mukaisesti antanut vuodelle 2018 numeerista tulosohjeistusta, vaan kommentoi odottavansa markkinatilanteen säilyvän vahvana ja mahdollistavan kasvun.
Nykyisessä, laaja-alaisesti vahvassa markkinaympäristössä, tehtyjen tehostus- ja uudelleenjärjestelytoimien sekä Saksan yritysoston ansiosta Cramolla on koossa kaikki elementit vahvalle tuloskehitykselle vuonna 2018. Teimme päivityksen yhteydessä vain maltillisia ennustemuutoksia malliimme, ja pääasiassa Saksassa tehtyyn yritysostoon liittyen. Kautta linjan vahvan markkinanäkymän johdosta odotamme oikaistun liikevoiton kasvavan kuluvana vuonna 7 % 125 MEUR:oon (aik. 117 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 5 % 1,97 euroon. Vuoden 2019 markkinanäkymä on sen sijaan epävarma erityisesti yhtiön suurimman markkinan Ruotsin osalta, ja ennustamme nyt liikevoiton laskevan 8 % 114 MEUR:oon (aik. 113 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 1,79 euroon (aik. 1,85 euroa). Odotamme, että kysynnän hiipuessa markkinoille syntyy ylikapasiteettia, minkä vuoksi hintakilpailu kiristyy ja toiminnan alas skaalaaminen kasvattaa kuluja.
Päivitetyillä ennusteillamme Cramon vuosien 2018 ja 2019 EV/EBIT ja P/E-luvut ovat 10x ja 11x tasoilla ja osinkotuotto noin 4-5 %. Nykyiseen, todennäköisesti syklin huippua edustavaan tuloskuntoon (2018e EBIT) nähden Cramon arvostustaso on nyt noin 25 % matalampi (2011-2017 EV/EBIT 14x). Vastaavasti yli syklin katsovaan keskimääräiseen liikevoittoon (2011-2020e 86 MEUR) suhteutettuna osake hinnoitellaan kuitenkin neutraalilla noin 15x EV/EBIT-kertoimella. Ennakoimme, että markkina ei hyväksy osakkeelle nykyisessä kypsässä syklin vaiheessa nykytasoa korkeampia arvostuskertoimia ja osakkeen kokonaistuotto jää noin 4 %:n osinkotuoton varaan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille