GF Money listautuu - tutkimuksemme yhtiöstä on luettavissa inderes.fi-palvelussa
Rahoituspalvelukonserni GF Money tiedotti aamulla käynnistävänsä listautumisannin ja hakevansa osakkeensa kaupankäynnin kohteeksi First North -markkinapaikalle. GF Money on voimakkaasti kasvava rahoituspalvelukonserni, joka tarjoaa finanssiteknologiaa hyödyntäviä rahoitusratkaisuja. Lisäksi yhtiö on opportunistinen kiinteistösijoittaja. Yhtiö hakee listautumisannissa noin 40 MEUR:n pääomaa, jonka avulla se pystyisi uudistamaan rahoitusrakenteensa ja hakemaan voimakasta kasvua. Listautumisessa osakkeen (hinta 4,35 €) arvostustaso (2019e P/E noin 10x) on mielestämme houkutteleva, vaikka yhtiön riskiprofiili onkin mielestämme korkea. Inderes on laatinut yhtiöstä laajan sijoitustutkimuksen, joka on luettavissa maksutta täältä.
- GF Moneyn rahoitusliiketoiminta perustuu yksinkertaistettuna antolainauksen ja ottolainauksen korkoeroon, joka on merkittävä. Mielestämme rahoitus-liiketoiminnan selvästi tärkein osa on kuluttajarahoitus, jossa yhtiö tarjoaa yksityishenkilöille kulutusluottoja ja -limiittejä. Lisäksi yhtiö tarjoaa yrityslainoja sekä factoring-rahoitusta, joista jälkimmäinen on vasta ylösajovaiheessa, mutta omaa erittäin mielenkiintoiset näkymät. Yhtiön kiinteistöliiketoiminta on mielestämme sijoittajille enemmän tukitoiminta, vaikka kiinteistöihin on sitoutunut merkittävä pääoma (kiinteistöjen käypä arvo noin 24 MEUR).
- GF Moneylla on poikkeuksellisen selkeä suunnitelma listautumisannilla kerättävällä pääomalle (yläraja 40 MEUR). Yhtiö pyrkii osakeannilla vahvistamaan merkittävästi rahoitusrakennettaan ja käyttää antivaroja B- ja C-osakesarjojen vähemmistöosuuksien (yhteensä noin 26,2 MEUR) lunastamiseen. Tähän rahoituskanavaan liittyvä epävarmuus on kasvanut (tuore verotulkinta) ja sen kustannus on ollut suhteellisen korkea. B- ja C-sarjojen lunastaminen laskisi mielestämme selvästi yhtiön riskiprofiilia. Arvioimme GF:n oman rahoituksen hinnan (ottolainaus) olevan noin 9-10 % ja arviomme mukaan yhtiö saa painettua tämän noin 7-8 %:n tasolle listautumisen ja velan uudelleenrahoituksen jälkeen. Arviomme mukaan yhtiön nettotulos nousee rahoitusrakenteen muutoksen ansiosta noin 3,5-4,0 MEUR (2017: 4,1 MEUR) seuraavan 12-18 kk:n aikana listautumisannin onnistuessa suunnitellusti. Samalla rahoitusruiske avaa merkittävän kasvumahdollisuuden, koska yhtiö pystyy allokoimaan pääomia erityisesti kuluttajarahoitukseen houkuttelevalla tuotto-odotuksella.
- Listautumisannissa GF:n osakkeita tarjotaan osakekurssilla 4,35 euroa, mikä tarkoittaa noin 120 MEUR:n annin jälkeistä markkina-arvoa (”post-money”). Tässä oletamme yhtiön keräävän noin 40 MEUR ja osakemäärän nousevan noin 50 %:lla listautumisannissa. Annin täydet vaikutukset heijastuvat vuoden 2019 tulokseen, jolloin osakkeen P/E on reilut 10x, EV/EBITDA noin 9x, P/B noin 1,8x ja osinkotuotto noin 2,9 % ennusteillamme. Kertoimet ovat mielestämme houkuttelevia absoluuttisesti ja suhteessa hyviin verrokkeihin. Myös ”osien summa” -ja DCF-laskelmamme tukevat ainakin 125 MEUR:n (noin 4,51 euroa) osakeannin jälkeistä arvoa edellä mainituilla oletuksilla. Näkemyksemme mukaan GF:llä on mahdollisuus kasvaa voimakkaasti korkealla kannattavuudella kumuloiden pääomaa suhteellisen nopealla vauhdilla, mikä tekee siitä houkuttelevan sijoituskohteen pääoman tuottoa ajatellen.
- Merkittävän tuotto-odotuksen vastapuolella on korkea riskiprofiili. Merkittävimmät riskit ovat mielestämme toimialan kiristyvä sääntely sekä sen heikko maine (osittain linkissä keskenään), kilpailun jatkuva kiristyminen ja siitä aiheutuvat korkojen laskeminen, sekä operatiiviset riskit (esim. luotto- ja IT-riskit). Riskeihin kuuluu myös listautumisannin onnistuminen suunnitellusti (40 MEUR / 9,2 miljoonaa uutta osaketta), mikä on oletus arvonmäärityksessämme. Arvonmäärityksen pohjana toimii annin jälkeinen arvo (”post-money”), koska näkemyksemme mukaan arvo muuttuu merkittävästi annin mukana muuttuvan rahoitusrakenteen takia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille