Kotipizzan eilinen Q1-raportti oli selvä parannus vertailukaudesta. Raportti ylitti ennusteemme liikevaihdon osalta, mutta tulos jäi odotusten alapuolelle. Teimme raportin perusteella ennusteisiimme lieviä negatiivisia muutoksia, mutta pidämme 15,0 euron tavoitehintamme ennallaan. Yhtiön osake on noussut 12kk:n aikana noin 90 % ja haastavaksi nousseen arvostuksen takia laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).
Kotipizza Groupin Q1-liikevaihto kasvoi 25 % ja oli 19,2 MEUR. Meidän ennuste oli 18,7 MEUR ja Reutersin konsensusennuste 17,7 MEUR. Kasvu tuli pääosin tukkuliiketoiminnan (Foodstock) nousseista volyymeista, joita tuki Kotipizza-ravintoloiden vahva ketjumyynnin kasvu Q1:llä (+ 18,5 %). Liikevoitto kasvoi 1,3 MEUR:oon (Q1’16: 1,0 MEUR). Meidän ennuste oli 1,6 MEUR ja konsensusennuste oli 1,7 MEUR. Tulosparannus tuli laaja-alaisesti yhtiön kaikista liiketoiminnoista (Kotipizza, Foodstock ja Chalupa), minkä lisäksi konsernikulut laskivat vertailukaudesta. Ennusteisiimme nähden pettymykseksi jäi kuitenkin Kotipizza-segmentti, jonka vahva liikevaihdon kasvu ei kuitenkaan näkynyt odottamallamme vivulla tuloksessa ja segmentin liikevoitto 1,39 MEUR jäi meidän 1,61 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiö kertoi panostaneensa tulevaisuuden kasvuun mm. uusien avainhenkilöiden rekrytoinneilla ja markkinaselvityksillä, mikä näkyi Q1:llä kiinteiden kulujen kasvuna.
Yhtiö nosti kuluvan vuoden ohjeistusta kaksi viikkoa ennen Q1-raportin julkaisemista, joten siihen ei odotetusti tullut nyt muutoksia. Yhtiö arvioi ketjumyynnin kasvavan kuluvalla tilikaudella yli 10 % edelliseen tilikauteen verrattuna ja vertailukelpoisen käyttökatteen (EBITDA) kasvavan edelliseen tilikauteen verrattuna. Ennusteidemme mukaan ketjumyynti kasvaa tänä tilikautena 15 % tasolle 104 MEUR ja vertailukelpoinen käyttökate kasvaa 14 % tasolle 7,7 MEUR. Ketjumyynti on kasvanut vuonna 2015 noin 10 % ja vuonna 2016 yli 15 %, mikä on moninkertainen vauhti Suomen pikaruokamarkkinoihin nähden. Vertailukausien luvut alkavat muodostua koko ajan haastavammiksi lyödä ja odotamme ketjumyynnin kasvuvauhdin hidastuvan ensi vuonna alle 10 %:n tasolle. Tämän tasoinen kasvu pitää konsernin tuloskasvun edelleen voimissaan, mutta ei niin vahvana kuin mitä viime vuosina on nähty. Laskimme päivityksen yhteydessä vuosien 2017-2019 käyttökate-ennusteita noin 3-4 % ja vuosien 2018 ja 2019 käyttökate-ennusteemme ovat 8,2 MEUR ja 9,4 MEUR.
Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 21x ja 18x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 14x ja 12x. Kotipizzan osake on tulospohjaisilla arvostuskertoimilla ollut pitkään arvostettu selvästi alle kansainvälisen verrokkiryhmän, mutta viime aikaisen kurssinousun jälkeen alennus alkaa olla kuroutunut kiinni ja arvostus alkaa olla sekä absoluuttisesti että vertailuryhmään nähden kireä. Vaikka odotamme yhtiön liikevaihdon ja tuloksen jatkavan lähivuonna hyvää kasvua, osakekurssin selvä nousu näiltä tasoilta vaatisi taakseen korkeampia lähivuosien tulosennusteita, sillä arvostuskertoimien venymisessä emme näe enää varaa. Lähivuosien noin 4 %:n tasolla oleva osinkotuotto sekä vahvalla kassavirralla varustettu matalariskinen franchising-toimintaan perustuva liiketoimintamalli rajoittavat osakkeen suurinta laskuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille