Metsä Board -päivitys - vahva tuloskasvunäkymä on jo hinnoiteltu osakkeeseen
Nostamme Metsä Boardin tavoitehintamme 6,75 euroon (aik. 6,25 euroa) yhtiön eilisen positiivisen tulosvaroituksen myötä nousseita ennusteitamme heijastellen. Toistamme kuitenkin osakkeen vähennä-suosituksemme, sillä yhtiön vahvat tuloskasvunäkymät on jo mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen ja arvostus alkaa olla haastava.
- Metsä Board nosti eilen Q4-ohjeistustaan ja odottaa nyt Q4:n oikaistun liiketuloksensa olevan suunnilleen Q3:n 50,4 MEUR:n tasolla (aik. Q4:n oik. EBIT hieman Q3:sta heikompi). Tulosvaroituksen taustalla oli odotuksia paremmin kehittynyt havusellun hinta, kun taas yhtiön kartonkiliiketoiminta on edennyt odotusten mukaan. Sellumarkkinan kuluvan vuoden erittäin vahvan hintakehityksen taustalla on arviomme mukaan ollut globaalin BKT:n piristynyttä kasvua heijasteleva vahva kysyntä (etenkin Kiinassa), Kiinan keräyspaperin tuontirajoitteet ja dollarin heikkeneminen. Näiden tekijöiden vaikutus on myös voimistunut loppuvuotta kohti. Arviomme mukaan havusellumarkkinoiden kysyntäkuva pysyy suotuisana myös lähivuosina, mutta toisaalta Pohjoismaiden viime vuosien merkittävien havuselluinvestointien luoma tarjonnan kasvu tulee yhä voimakkaammaksi markkina-ajuriksi vuoden 2018 puolella. Siten emme usko havusellun hinnan jaksavan enää nousta nykyiseltä korkealta tasoltaan, mutta syklisen markkinan lyhyen ajan ennustettavuus on heikko. Näistä syistä Metsä Boardin sellutuotot (karkeasti 25-35 % konsernin nettotuloksesta) pitää mielestämme myös hinnoitella yhtiön defensiivisempää kartonkiliiketoimintaa alemmilla kertoimilla.
- Päivitimme Metsä Boardin ennusteemme selluliiketoimintojen osalta, kun taas kartonkiliiketoiminnan osalta emme ole tehneet ennusteisimme muutoksia. Sellun nousseita hintaennusteitamme heijastellen Metsä Boardin Q4-ennusteet nousivat selvästi ohjeistuksen tasolle (Q4’17e: oik. EBIT 50 MEUR), mikä nosti kuluvan vuoden ennusteitamme noin 4 % 189 MEUR:oon. Nostimme myös lähivuosien sellun hintaennusteitamme noin 5 %, minkä myötä Metsä Boardin oikaistun liiketuloksen ennusteet nousivat vuodelle 2018 7 % 232 MEUR:oon ja vuodelle 2019 4 % 245 MEUR:oon. Tuloskasvua ajaa etenkin Husumin taivekartonkiliiketoiminnan käänne vuoden 2017 ylösajovaiheen tappiolta selvälle liikevoitolle sekä kartonkien maltillinen keskihintojen nousu. Sellutuottojen odotamme pysyvän vakaina, kun taas tuloskasvua rauhoittavat EUR/USD-kurssin vahvistuminen ja maltillinen kustannusinflaatio.
- Metsä Boardin päivitettyjen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 20x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 8x. Tasepohjainen P/B-luku on perusteollisuusyhtiölle korkeahko 2,3x sekä absoluuttisesti että suhteutettuna yhtiön taloudellisten tavoitteiden (ROCE-% yli 12 %) indikoimaan pitkän ajan tuottopotentiaaliin nähden (2018e-2019e ROCE-% 13-14 %). Siten arvostus alkaa mielestämme olemaan haastava eivätkä kertoimet jätä mitään turvamarginaaleja odotetun tuloskasvun jyrkkään kulmakertoimeen liittyviä riskejä (ml. makroympäristö, valuutat ja ylikapasiteetti) vastaan. Suhteellisesti Metsä Board on hinnoiteltu noin 10 %:n preemiolla verrokkeihin nähden. Tämä ei ole mielestämme kohtuutonta yhtiön tuoteportfolion rakenne (kartonkiliiketoiminnan osuus noin 80 %) ja ydinliiketoimintojen vahva markkina-asema huomioiden, mutta leventymisen varaa emme preemiossa näe. Tuotto-odotusta tukevat nousseiden osinkoennusteidemme myötä 3-4 %:iin nousevat osinkotuotot, mutta kokonaiskuva puoltaa mielestämme yhä varovaista näkemystä aiempia odotuksiamme paremmista tuloskasvunäkymistä huolimatta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.12.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 720,3 | 1 857,3 | 2 021,1 |
kasvu-% | −14,30 % | 7,96 % | 8,82 % |
EBIT (oik.) | 137,5 | 189,1 | 231,7 |
EBIT-% (oik.) | 7,99 % | 10,18 % | 11,47 % |
EPS (oik.) | 0,26 | 0,37 | 0,48 |
Osinko | 0,19 | 0,22 | 0,25 |
Osinko % | 2,80 % | 3,12 % | 3,54 % |
P/E (oik.) | 25,79 | 19,21 | 14,63 |
EV/EBITDA | 11,93 | 9,94 | 8,51 |