Pihlajalinna päivitys - kannattava kasvu jatkuu, mutta odotuksia hitaammin
Toistamme Pihlajalinnan lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 20,0 euroa). Eilen julkaistu Q2-raportti oli odotuksiamme heikompi ja olemme tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme pieniä tarkastuksia alaspäin.
- Q2-liikevaihto kasvoi 5 % ja oli 107 MEUR. Me ja Reutersin konsensus odotimme 111 MEUR:n liikevaihtoa. Liikevoitto parani 3,7 MEUR:oon (Q2’16: 3,5 MEUR), mikä jäi meidän 4,4 MEUR ja konsensuksen 5,4 MEUR ennusteiden alapuolelle. Molemmat segmentit kasvoivat noin 5 %:n vauhtia, mutta Perusterveyden ja sosiaalihuollon palvelut (P&S) segmentin tulos (EBIT 3,5 MEUR) parani selvästi (Q2’16: 2,1 MEUR) ja ylitti odotuksemme. Yhtiöllä on jo pidemmän aikaa ollut ongelmia Lääkärikeskukset ja erikoissairaanhoito (L&E) segmentin kanssa ja segmentin Q2-liikevoitto laski 0,9 MEUR:oon (Q2’16: 1,7 MEUR). Lähtökohtaisesti yksityisen puolen L&E pitäisi olla Pihlajalinnan kannattavampi segmentti, mutta Q2:lla L&E:n liikevoittomarginaali valui jo hyvin matalalle 1,5 %:n tasolle (Q2’16: 3,1 %). Segmentin kannattavuutta Q2:lla painoivat edelleen Lääkärikeskusten ja Suunterveydenhuollon matalat käyttöasteet. Q2:lle osui myös poikkeuksellisen paljon julkisen erikoissairaanhoidon merkittäviä potilaskustannuksia, joista odotamme yhtiön saavan osan takaisin loppuvuonna ”vakuutuksen tavoin” sairaanhoitopiirien kalliin hoidon tasausjärjestelmän kautta. Käyttöasteiden on kuitenkin parannuttava ennen kuin tuloskunto arviomme mukaan voi parantua.
- Yhtiö toisti odotetusti vuoden 2017 ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto ja vertailukelpoinen liikevoitto kasvavat vuodesta 2016. Tilikauden 2016 liikevaihto oli 399 MEUR ja vertailukelpoinen liikevoitto oli 16,6 MEUR. Olemme tarkistaneet ennusteitamme Q2-raportin jälkeen hieman alaspäin. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 430 MEUR (aik. 440 MEUR) ja oikaistun liikevoiton olevan 20 MEUR (aik. 21 MEUR), mikä tarkoittaa 4,5 %:n EBIT-marginaalia.
- Yhtiö totesi raportissa, että sote-uudistuksen siirtyminen vuodella eteenpäin on herättänyt kunnat uudestaan harkitsemaan sote-palvelujaan. Monet kunnat ovat ilmaisseet kiinnostusta palveluiden ulkoistamismahdollisuuksiin tai aloittaneet kilpailutuksen. Suurimmat kasvuharppaukset Pihlajalinnan historiassa ovat tulleet voitettujen kuntaulkoistussopimusten kautta, joissa yhtiöllä on näyttää erittäin vahva track-record. Näiden mahdollisuus on ikään kuin nostettu uudelleen pöydälle, mitä pidämme Pihlajalinnan kannalta positiivisena. Positiivista raportissa oli myös se, että pääoman tuotto on parantunut selvästi vertailukaudesta (ROE 11,8 % vs. 6,8 %) samoin liiketoiminnan rahavirta (14,3 MEUR vs. 9,3 MEUR). Tase on hyvässä kunnossa (omavaraisuusaste 45 % ja gearing 32 %) mitä tarvitaan, kun yhtiö laajentuu vuosien 2017-2019 aikana uusille paikkakunnille perustamalla noin 10-15 uutta lääkärikeskusta. Laajentuminen vaatii yhteensä noin 40 MEUR:n investoinnit ja odotamme uusien yksiköiden tekevän positiivista tulosta 12-24kk yksikön perustamisen jälkeen. Ennustamme Pihlajalinnan jatkavan hieman alle 10 %:n vuotuista kasvuvauhtia vuosien 2017-2019 aikana, mutta liikevoiton pysyvän nykyisellä noin 5 %:n tasolla suurista investointipanostuksista johtuen. Yhtiön pitkän aikavälin tavoite (EBIT yli 7 %) toteutuu arviomme mukaan vasta 2020-luvulla.
- Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 28x ja 24x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 9,5x. EV/EBITDA-kertoimilla Pihlajalinna on arvostettu noin 10 %:n alennuksella verrokkiryhmään nähden, mutta P/E-luvulla mitattuna preemio on noin 20 %. Laajentumissuunnitelman investoinnit ja uusien keskusten heikko kannattavuus painavat tuloskuntoa seuraavat kaksi vuotta ja arvostus näyttää lähivuosien tuloskuntoon nähden melko korkealta. Pitkän aikavälin kasvunäkymät ja sote-uudistuksen mukana tulevan valinnanvapauden kautta potentiaalisesti avautuvat uudet markkinat ovat niin houkuttelevat, että olemme valmiita katsomaan kehitystä ja arvostustasoa paria lähivuotta pidemmälle. Emme näe tämän hetkisissä arvostuskertoimissa nousuvaraa, joten osakekurssin nousu nojaa yhä vahvemmin yhtiön tuloskasvuun, jonka arvioimme kiihtyvän vuodesta 2020 eteenpäin. Tällöin uusien lääkärikeskusten perustaminen ei rasita enää kannattavuutta ja sote-uudistuksen voimaan tuleminen avaa yhtiölle uuden hedelmällisen kasvumarkkinan. Odotamme suurimman osan lähivuosien liiketoiminnan rahavirrasta menevän laajennussuunnitelman toteuttamiseen, minkä takia osingonjakosuhde pysyy matalalla 40 %:n tasolla. Ennusteidemme mukaiset osinkotuotot vuosien 2017 ja 2018 tuloksista ovat 1,3 % ja 1,8 %.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
16,62
19
Lisää
Lisää
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.08.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 399,1 | 429,5 | 472,8 |
kasvu-% | 87,10 % | 7,60 % | 10,08 % |
EBIT (oik.) | 16,6 | 20,1 | 23,2 |
EBIT-% (oik.) | 4,17 % | 4,67 % | 4,90 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,59 | 0,70 |
Osinko | 0,15 | 0,22 | 0,30 |
P/E (oik.) | 39,78 | 12,85 | 10,88 |
EV/EBITDA | 14,50 | 5,19 | 4,41 |
Foorumin keskustelut