Olemme laskeneet Privanetin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 3,2 euroon (aik. 3,3 euroa) yhtiön annettua eilen negatiivisen tulosvaroituksen. Privanet arvioi vielä marraskuun lopussa vuoden 2017 liikevoiton asettuvan 5-6 MEUR:n välille, mutta kertoi eilen liikevoiton jäävän 4,8 MEUR:oon. Olemme laskeneet ennusteitamme selvästi myös lähivuosille ja siirrymme odottamaan parempaa näkyvyyttä yhtiön tuloskehitykseen.
- Privanetin eilen julkaisemien ennakkotietojen mukaan yhtiön liikevaihto oli noin 14,0 MEUR vuonna 2017 ja kasvoi 11 % edellisestä vuodesta (2016: 12,6 MEUR). Huomattavasti tärkeämpi liikevoitto oli noin 4,8 MEUR (2016: 4,6 MEUR) nousten edellisvuodesta noin 4 %. Yhtiön 28.11.2017 antamassa päivitetyssä ohjeistuksessa vuoden 2017 liikevoiton odotettiin asettuvan 5-6 MEUR:n välille. Tulosta rasitti noin 2,6 MEUR:n alaskirjaus, joka oli tiedossa jo edellistä ohjeistusta annettaessa. Ilman suurta alaskirjausta vuoden 2017 tulos olisi ollut erinomainen, mutta Privanetin liiketoimintamalliin kuuluvat merkittävät riskit, joita ei voi jättää huomioimatta. Alaskirjaukset liittyvät pääosin Lapis-konserniin liittyneisiin riskeihin, joissa Privanetin riskienhallinta petti pahasti.
- Olemme laskeneet 2017-liikevoittoennusteemme 4,8 MEUR:oon, kun aikaisempi ennusteemme oli 5,2 MEUR. Vuoden 2017 liikevaihto on ollut odotuksiamme korkeampi, joten yhtiön kulut ovat nousseet voimakkaasti H2:lla. Ennakoitua selvästi nopeamman kulujen kasvun sekä toisaalta suuremman turvamarginaalin takia olemme laskeneet myös lähivuosien tulosennusteita 8-9 %. Privanet Securities -järjestelyn varmistuttua vuoden vaihteessa vähemmistöosuudet ilmeisesti poistuvat myös vuoden 2017 tuloksesta, minkä vuoksi osakekohtainen tulosennusteemme nousi 13 %. Tämä ei kuitenkaan kerro operatiivisesta kehityksestä. Pidimme osinkoennusteemme ennallaan viime vuoden tasolla 0,25 eurossa, mutta mielestämme myös osinkoon liittyvä epävarmuus on kasvanut.
- Mielestämme tulosvaroitus erityisesti marraskuun ohjeistuspäivityksen on huolestuttavaa ja korostaa jälleen Privanetiin liittyviä isoja riskejä sekä heikkoa näkyvyyttä. Yhtiö ei avannut tiedotteessa tarkemmin varoituksen taustalla olevia tekijöitä, joten palaamme näihin yhtiön tilinpäätöksen julkistuksen yhteydessä (28.2). Tämän jälkeen arvioimme uudelleen myös lähivuosien ennusteita, kun pystymme selvittämään kulujen merkittävän nousun syyt ja näkymät yleisesti. Vaikka osakemarkkinoiden korjausliike vaikuttaa jääneen hyvin vähäiseksi, on hermostuneisuus mielestämme kuitenkin osoitus riskien paluusta rahoitusmarkkinoille. Tämä voi heijastua negatiivisesti myös Privanetin liiketoimintaan. Tulosvaroitus voi myös jälleen lisätä sijoittajien epäluottamusta, vaikka osakekurssi itse asiassa nousi eilen hieman.
- Privanetin osakkeen arvostustaso on lukujen valossa alhainen, mutta mielestämme nykytilanteessa tämä on luonnollista. Vuoden 2017 P/E-luku on noin 12x, vuoden 2018 (lasketuilla) ennusteilla noin 11x ja osinkotuotto noin 7,7 % (molemmille vuosille). Tulosvaroituksen jälkeen luottamus tuloskehitykseen sekä osingon kestävyyteen on kuitenkin heikentynyt, ja 2018:n kertoimille voidaan antaa entistä vähemmän painoarvoa. Mielestämme Privanetin selvästi arvokkain osa on Around-joukkorahoitusalusta, jonka ansiosta yhtiön asema on hyvä erittäin mielenkiintoisella ja kasvavalla markkinalla. Toisaalta oman taseen kautta tehtäviin rahoitusjärjestelyihin perustuvan liiketoiminnan haasteita ovat edelleen heikko näkyvyys hinnoitteluun, taseriskit, transaktiovetoisuus ja jatkuvien tuottojen vähäisyys. Tälle on vaikea antaa tällä hetkellä oleellista arvoa. Lisäksi Lapiksen Erottaja-kiinteistön sotku nostaa edelleen Privanetin jo muutenkin korkeaa riskiprofiilia. Mielestämme riskit ovat kokonaisuudessaan tällä hetkellä liian korkeita, ja odottelemme näkyvyyden parantumista vähennä-suosituksella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille