Ramirent päivitys - uusi strategia luo vakautta, mutta arvostusta ajavat yhä ulkoiset tekijät
Toistamme Ramirentin vähennä-suosituksen ja laskemme osakkeen tavoitehinnan hyväksyttävän arvostustason laskun myötä 7,70 euroon (aik. 8,40 euroa). Ramirent järjesti perjantaina pääomamarkkinapäivän (CMD), jossa käytiin läpi yhtiön uudistettua strategiaa, taloudellisia tavoitteita ja liiketoimintayksiköiden kehitysnäkymiä. Pidämme yhtiön tehokkaampaan pääomakäyttöön ja ydinosaamisalueiden kasvumahdollisuuksien vahvempaan hyödyntämiseen keskittyvää strategiaa hyvin sopivana nykyiseen syklin vaiheeseen. Ramirentin arvostustaso on painunut lähivuosille ennustettuun tulostasoon nähden matalaksi, mutta syklin yli katsoviin arvostuskertoimiin ja tulostasoon nähden yhtiön arvostustaso on neutraali, emmekä näe hyväksyttävien arvostuskertoimien kääntyvän epävarman markkinanäkymien vuoksi vielä nousuun.
- Ramirentin perjantaina järjestetyn CMD:n ydinviestit olivat, että 1) yhtiössä nähdään hyvin onnistuneista vuosien 2016-2017 kannattavuus- ja tehostustoimista sekä uudelleenorganisoinnista huolimatta edelleen monia mahdollisuuksia suoritustason parantamiseen, 2) yhtiö voi pääomakäyttöä ja toimitusketjun hallintaa kehittämällä kasvaa pelkkien ylläpitoinvestointien kautta, 3) Ramirentilla on merkittäviä kasvumahdollisuuksia Itä-Euroopassa sekä pienissä että keskisuurissa asiakkuuksissa, 4) yhtiö voi laajentaa kysyntää konevuokraus-palveluille parantamalla palvelutasoa. Lisäksi yhtiö kertoi selvittävänsä vaihtoehtoja Siirtokelpoiset tilat -liiketoimintojen sekä Venäjällä ja Ukrainassa toimivan Fortrent-yhteisyrityksen osalta, sillä niillä on vähän synergioita ydinliiketoimintojen kanssa. Kokonaisuutena pidämme yhtiön tehokkaampaan pääomankäyttöön ja ydinosaamisalueiden kasvumahdollisuuksien vahvempaan hyödyntämiseen keskittyvää strategiaa hyvin sopivana nykyiseen syklin vaiheeseen, sillä se vähentää yli-investointien todennäköisyyttä ja laskee operatiivista riskitasoa.
- Taloudellisten tavoitteiden osalta yhtiön fokus siirtyi volyymikasvusta ja oman pääoman tuotosta, korkeampaan pääoman tehokkuutta ja parempaa allokointia painottaviin mittareihin (sijoitetun pääoman tuotto yli 16 % 2020 loppuun mennessä ja osakekohtaisen tuloksen kasvu kesk. yli 10 % vuodessa 2018-2020). Taloudelliset tavoitteet ovat suhdannetilanteeseen ja suoritustasoon nähden realistisia, mutta markkinoiden todennäköisesti jäähtyessä pidämme sekä kasvu- että kannattavuustavoitteita haastavina ylläpitää.
- Teimme segmenttien esityksien yhteydessä annettujen markkinanäkymien ja yhtiön kehityssuunnitelmien myötä vain maltillisia ennustemuutoksia Ramirentin lähivuosien ennusteisiimme. Positiiviset markkinanäkymät Ramirentin päämarkkinoille ovat CMD:n perusteelta ennallaan, mutta sekä Ruotsin että Suomen rakennusmarkkinoiden (n. 2/3-osaa Ramirentin liikevaihdosta) kasvun odotetaan hiipuvan laskuun vuodesta 2019 alkaen. Odotamme nyt Ramirentin vuoden 2018 liikevaihtoon 5 %:n (aik. 4 %) ja liikevoittoon 8 %:n (aik. 4 %) kasvua. Vuonna 2019 odotamme liikevaihdon kääntyvän 4 %:n laskuun ja liikevoiton laskevan 19 %. Vuoden 2017 osakekohtainen tulosennusteemme on nyt 0,58 euroa (ennallaan), vuoden 2018 0,64 euroa (aik. 0,60 euroa) ja vuoden 2019 0,51 euroa (aik. 0,52 euroa). Osinkoennusteemme kuluvalle vuodelle on 0,44 euroa.
- Ramirentin arvostustaso on laskenut ja on vuoden 2018e EV/EBIT-kertoimella 11x, P/E-kertoimella 12x ja 6 %:n osinkotuotolla hyvin maltilliselle tasolle. Kuitenkin syklin yli laskettuun keskimääräiseen liikevoittotasoon 70 MEUR (2010-2019e) ja verrokkiryhmän 10 vuoden keskimääräiseen EV/EBIT-kertoimeen 15,7x nähden osakkeen arvostus on neutraali. Pidämme todennäköisenä, että markkina ei tule hyväksymään sektorin yhtiöille korkeampia arvostuskertoimia ennen kuin epävarmuus markkinatilanteen kehityksen suhteen paranee. Näin ollen osakkeen tuottopotentiaali nojaa tuloskasvu-%:n ja osinkotuotto-%:n varaan, joiden kokonaisvaikutuksen odotamme jäävän vuosilta 2018-2019 alle +5 %:iin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille