Raute-päivitys - tuotto/riski-profiili puoltaa jo voittojen kotiuttamista kurssipompun jälkeen
Nostamme Rauten tavoitehintamme pieniä positiivisia ennustemuutoksia heijastellen 28,00 euroon (aik. 26,50 euroa). Laskemme kuitenkin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä positiivisista ennustemuutoksista huolimatta loppuvuoden kurssipomppu (12 % viikolla 52) nosti osakkeen arvostusta ja Rauten tämänhetkinen tuotto/riski-profiili puoltaa mielestämme jo voittojen kotiuttamiseen siirtymistä.
- Vaneri- ja LVL-sektoreille laitteita ja palveluita tarjoavalla Rautella on kestävä teknologinen kilpailuetu ja yhtiöllä on myös vahva globaalin markkinajohtajan asema (markkinaosuus 15-20 %). Yhtiön suurin haaste on mielestämme syklisyys, johon verrattain kiinteällä kulurakenteella operoivalla Rautella on rajalliset mahdollisuudet sopeutua nopeasti. 2010-luvun puolivälin jälkeen sykli on ollut Rautelle suotuisa ja kysyntä on ollut hyvää tai vahvaa etenkin yhtiön kilpailuedun kovimmassa ytimessä (suurprojektit, LVL, palvelut Eurooppa, Venäjä). Näitä tekijöitä heijastellen Rauten liikevaihto ja liiketulos nousevat vuonna 2017 kirkkaalle ennätystasolle (2017e: liikevaihto 146 MEUR, liiketulos 12,0 MEUR). Globaalin talouden hyvää kasvunäkymää ja rakentamisen elpymistä heijastellen Rauten näkymät ovat yhä suotuisat sekä projektien että palveluiden osalta ja lyhyellä tähtäimellä yhtiötä tukee myös korkea tilauskanta (Q3’17: lopussa 86 MEUR). Korkeiden absoluuttisten vertailutasojen saavuttaminen on kuitenkin entistä haastavampaa. Lisäksi lähivuosina tilauskertymän painopisteen on siirryttävä jossain määrin yhtiön kilpailuedun kovimman ytimen ulkopuolelle (2015-2017 Euroopan suurprojektien kysyntä poikkeuksellisen korkea), mikä nostaa mielestämme myös hieman lähivuosien riskiprofiilia.
- Olemme tehneet Rauten liikevaihto- ja liiketulosennusteisiimme lieviä 2-5 %:n muutoksia vuosille 2018-2019, kun taas Q4’17:n ennusteet pysyivät ennallaan. Nostojen taustalla on Metsä Woodin Punkaharjun LVL-investoinnin varmistuminen joulukuussa. Projektin laitetoimittajia ei ole vielä valittu, mutta Rauten erittäin kilpailukykyisen LVL-tarjonnan ja aiempien onnistuneiden Metsä Wood -toimitusten takia olisimme hyvin yllättyneitä, jos Raute ei saisi projektin karkeasti 25 MEUR:n laitetilauksia itselleen alkuvuodesta 2018. Vuoden 2018 suotuisien lähtökohtien ansiosta arvioimme Rauten liikevaihdon ja tuloksen pysyvän vuonna 2018 vuoden 2017 erittäin korkeilla tasoilla (2018e: liikevaihto 144 MEUR, liiketulos 12,2 MEUR). Vuonna 2019 odotamme lähtökohtaisesti liikevaihdon ja tuloksen laskua, mutta absoluuttisesti myös 2019 ennusteet ovat korkeilla tasoilla (2019e: liikevaihto 130 MEUR, liiketulos 10,0 MEUR). Olennaista näkyvyyttä tilauskanta ei kuitenkaan vuodelle 2019 vielä anna, joten sen osalta suuretkin ennustemuutokset molempiin suuntiin ovat mahdollisia vuoden 2018 tilauskertymää ja toimintaympäristön kehittymistä heijastellen.
- Vaikka Rautella on selkeitä vahvuuksia sijoituskohteena (kilpailuetu ja markkina-asema), on yhtiö hinnoiteltu markkinoilla tyypillisesti melko matalilla kertoimilla. Tämä johtuu arviomme mukaan etenkin yhtiön liiketoiminnan voimakkaasta syklisyydestä ja jossain määrin myös omistusrakenteesta ja pienestä koosta. Rauten ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 14x ja 16x, kun taas yhtiön vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 10x. Arvomäärityksessä suuremman painon saavat vuoden 2018 kertoimet ovat hieman Rauten historiallista tasoa korkeampia. Tämä ei ole mielestämme kohtuutonta Rauten vähäriskisemmän palveluliiketoiminnan viime vuosien vakaa kasvu huomioiden, mutta syklin suotuisassa vaiheessa emme ole valmiita venyttämään kertoimia enempää. Myös Rauten tasepohjainen P/B-luku on ennätyskorkealla tasolla yli 3x (vrt. 2013-9/2017 LTM keskimääräinen oman pääoman tuotto noin 17 %), mikä kuvaa mielestämme parhaiten ennusteisiin leivottujen odotusten tasoa ja samalla kohonneita ennusteriskejä. Siten Rauten arvostuskertoimien 12 kuukauden tuotto/riski-kuva puoltaa mielestämme jo voittojen kotiuttamiseen siirtymistä, mitä tukevat myös kassavirtamalli ja vuosien 2018-2019 supistunut suhteellinen alennus. 4-5 %:iin nousevien lähivuosien osinkotuottojen ja yhä suotuisien näkymien takia selkeät negatiiviset ajurit osakkeelle ovat lyhyellä tähtäimellä vähissä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.12.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 113,1 | 146,0 | 144,0 |
kasvu-% | −11,12 % | 29,02 % | −1,34 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 12,0 | 12,2 |
EBIT-% (oik.) | 7,56 % | 8,20 % | 8,45 % |
EPS (oik.) | 1,65 | 2,17 | 2,14 |
Osinko | 1,00 | 1,20 | 1,25 |
Osinko % | 6,32 % | 11,76 % | 12,25 % |
P/E (oik.) | 9,58 | 4,71 | 4,76 |
EV/EBITDA | 3,98 | 1,81 | 1,67 |