Tikkurila päivitys - kustannusten nousupaine koettelee yhtiön tuloskuntoa
Toistamme Tikkurilan vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 17,5 euroon (aik. 18,0 euroa). Emme näe tällä hetkellä yhtiön osakkeessa merkittävää nousuvaraa, sillä arvostuskertoimet ovat yhtiölle korkealla tasolla ja markkinoiden tulosennusteissa on mielestämme kustannusten nousupaineen takia enemmän riskiä alas- kuin ylöspäin. Perustelemme suositustamme seuraavasti:
- Tikkurila julkaisi huhtikuussa Q1-raportin, joka jäi selvästi vertailukauden alapuolelle. Isona teemana heikon tuloksen taustalla oli korkea kustannustaso, joka johtui kahdesta päätekijästä: 1) toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotosta aiheutuneista merkittävistä kiinteistä kuluista ja käynnistyshaasteista alkuvuonna ja 2) raaka-aineiden ja pakkausmateriaalien hintojen noususta. Olemme kevään aikana kuulleet myös muilta valmistavan teollisuuden yhtiöltä samanlaista viestiä raaka-aineiden nopeasta hintojen noususta (mm. Nokian Renkaat, Huhtamäki ja Kemira), mikä tulee lähikvartaaleina koettelemaan yhtiöiden hinnoitteluvoimaa kustannusten siirtämisessä eteenpäin asiakkaille.
- Tikkurila on perinteisesti onnistunut kohtalaisen hyvin siirtämään raaka-aineiden hintojen nousun omien tuotteiden hintoihin ja vahva brändiportfolio on auttanut yhtiötä puolustamaan pitkällä aikavälillä 10 %:n liikevoittomarginaaliaan. Q1-raportti jäi kuitenkin erittäin heikoksi ja raaka-aineiden hintojen nousu on päässyt selvästi yllättämään yhtiön. Arviomme mukaan kustannuspaine on Q2:n aikana voimistunut, mikä voi aiheuttaa uuden tulospettymyksen. Emme ole täysin vakuuttuneita yhtiön mahdollisuuksista juosta H2:lla heikkoa alkuvuotta kiinni. Hintojen korottaminen tapahtuu aina pienellä viiveellä, eikä se viime vuosina ole ollut yhtä helppoa kuin ennen, varsinkaan Venäjällä (21 % liikevaihdosta), missä kuluttajien alhainen ostovoima on johtanut alempien laatu- ja hintaluokkien maalien suhteellisen kysynnän kasvuun.
- Tikkurila ohjeistaa 2017-liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvavan vuoden 2016 tasosta. Vuoden 2016 liikevaihto oli 572 MEUR ja oikaistu liikevoitto 54 MEUR (9,4 % liikevaihdosta). Tikkurila tulee saamaan tänä vuonna ensimmäistä kertaa moneen vuoteen vetoapua Venäjän talouden positiivisen käänteen ja vahvistuneen ruplan ansiosta. Venäjän positiivisten talouslukujen ja noin 60:n tasolle vakiintuneen EUR/RUB-kurssin takia olemme nostaneet EAST-segmentin ennusteitamme merkittävästi. Konsernin liikevaihtoennusteemme nousi päivityksen yhteydessä 8 MEUR:lla tasolle 611 MEUR. Samaan aikaan kuitenkin laskimme kuluvan vuoden liikevoittoennustetta noin 4 % raaka-aineiden ja pakkausmateriaalien kustannuspaineiden takia. Odotamme liikevoiton asettuvan 55 MEUR:n tasolle (9,0 % liikevaihdosta), mikä tarkoittaa hyvin vaatimatonta parannusta viime vuoden tasolta (2016: 54 MEUR). Vuosien 2018-2020 aikana odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 3-4 %:n vauhtia ja liikevoittomarginaalin palaavan hieman yli 10 %:n tasolle.
- Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 17x. Vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 13x. Tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat linjassa kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa ja hieman Tikkurilan omien historiallisten tasojen yläpuolella. Tikkurila pystyy pienen investointitarpeen ja vahvan kassavirran takia maksamaan ennusteissamme lähivuosina osinkoa korkealla noin 80 %:n osingonjakosuhteella, mikä nostaa lähivuosien osinkotuoton ennusteillamme 4,5 %:n ja 4,7 %:n tasolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille