Tikkurila-päivitys – raju tulosvaroitus saa meidät pysymään osakkeessa odottavalla kannalla
Tikkurila julkaisi eilen ennakkotietoja vuoden 2017 tuloksesta. Vuoden viimeinen neljännes oli mennyt selvästi markkinaodotuksia heikommin ja osake päätyi 10 %:n laskuun. Yhtiö mainitsi heikon kannattavuuden syiksi mm. toiminnanohjausjärjestelmään liittyvät ongelmat sekä loppuvuotta kohti kiihtyneiden raaka-aine- ja pakkausmateriaalikustannusten nousun. Yhtiö tulee arviomme mukaan painimaan myös kuluvana vuonna kannattavuushaasteiden kanssa, eikä osake saa tukea korkeasta arvostuksesta. Toistamme vähennä-suosituksemme ja 16,0 euron tavoitehintamme.
- Vuoden 2017 ennakkotietojen mukaan Tikkurilan liikevaihto oli noin 582 MEUR (2016; 572 MEUR). Luku oli hyvin linjassa meidän 584 MEUR:n ennusteemme kanssa. Oikaistu liikevoitto oli noin 29 MEUR (2016: 54,0 MEUR), mikä jäi selvästi meidän 39 MEUR:n ennusteestamme. Raportoitu liikevoitto jäi 20 MEUR:oon (2016: 53,1 MEUR), sillä sitä rasitti noin 9 MEUR:n kulut ja arvonalentuminen Balkanin liiketoimintojen myynnistä Q4:lla. Koko vuoden nettotulos jäi vain 11 MEUR:oon (2016: 44,5 MEUR), mikä on yhtiön pörssitaipaleen heikoin tulos ja erittäin matala taso verrattuna yhtiön noin 750 MEUR:n markkina-arvoon. Pidimme tästä syystä eilistä kurssireaktiota (-10 %) täysin perusteltuna.
- Tikkurila laski heinäkuussa ohjeistustaan, jonka mukaan vuoden 2017 liikevaihdon odotettiin jäävän vuoden 2016 tasolle ja oikaistun liikevoiton jäävän vuoden 2016 tasosta. Markkinoilla odotettiin valmiiksi heikkoa tulosta, mutta Q4’17 alitti reippaasti konsensuksen alimmankin ennusteen. Yhtiön mukaan heikkoon kannattavuuteen vaikuttivat uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönottoon liittyvät kulut ja ongelmat, loppuvuotta kohti kiihtyneiden raaka-aine- ja pakkausmateriaalikustannusten nousu sekä viive myyntihintojen korotuksissa. Erityisen huonoa tuloskehitys oli Ruotsissa. Yhtiö on kommentoinut aiemmin Huntsmanin Porin titaanidioksiditehtaan tulipalon takia raaka-ainehintojen kokevan nousupainetta vielä vuoden 2018 loppuun asti, mikä yhdessä pakkausmateriaalien hintojen nousun kanssa aiheuttaa painetta myös kuluvan vuoden tuloskunnolle varsinkin, jos nousevia kustannuksia ei saada enää entiseen tapaan siirrettyä Tikkurilan omien tuotteiden hintoihin.
- Vuosi 2017 oli Tikkurilalle poikkeuksellisen huono, sillä epäonnistunut toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotto yhdessä Porin titaanidioksiditehtaan tulipalon kanssa aiheutti merkittäviä puutteita yhtiön toimitusvarmuuteen ja tuotannon tehokkuuteen. Yhtiö kertoi menettäneensä ongelmien takia joitain asiakkaita ja uskomme ongelmien vaikuttaneen pidemmällä aikavälillä myös Tikkurilan tyypillisesti erittäin vahvaan hinnoitteluvoimaan. Tämän takia mielestämme yhtiöön heijastuu nyt poikkeuksellisen suuri epävarmuus siitä, tuleeko yhtiö enää palaamaan entiseen 10-11 %:n liikevoittomarginaalitasoon (2017 EBIT: 3,4 %) lähivuosina. Laskimme tiedotteen jälkeen vuosien 2018-2019 liikevaihtoennusteitamme 2-4 % ja liikevoittoennusteitamme 9-10 %. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan lähivuosina noin 2 %:n vuotuista vauhtia ja liikevoittomarginaalin paranevan asteittain 8-9 %:n tasolle. Koemme ennusteissamme olevan merkittävää epävarmuutta, sillä yhtiö on aloittamassa laajamittaista 30 MEUR:n säästöihin tähtäävää tehostamisohjelmaa, jonka yksityiskohdista ja/tai aikataulusta on annettu markkinoille vasta hyvin vähän tietoa. Uskomme lähivuosien ennusteiden tarkentuvan 13.2.2018 julkaistavan tilinpäätöstiedotteen yhteydessä, jolloin yhtiö joutuu kommentoimaan tarkemmin näkymiään ja antamaan ohjeistuksen tilikaudelle 2018.
- Tikkurilan vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat ennusteillamme 21x ja 19x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja 11x. Heikentyneiden tulosnäkymien takia laskeneiden osinkoennusteidemme mukaan osake tarjoaa kahdelle seuraavalle keväällä noin 3,0 %:n ja 4,1 %:n osinkotuottoa. Mielestämme osakkeen kanssa ei vielä ole kiirettä ostoille, sillä yhtiö kohtaa tällä hetkellä ennennäkemättömiä kannattavuuspaineita, heikentyneen kannattavuuden kääntämiseksi julkaistun tehostamisohjelman yksityiskohdat ovat vielä täysin auki, ja näiden lisäksi osake näyttää olevan kaikilla arvostusmittareilla haastavasti arvostettu sekä omaan historialliseen tasoon että kansainväliseen verrokkiryhmään nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille