United Bankers H1 - yhtiö etenee oikeaan suuntaan
Tarkistamme United Bankersin (UB) tavoitehintamme 36,0 euroon (aik. 34,0 euroa) lievästi kohonneiden tulosennusteiden sekä parantuneen näkyvyyden myötä. UB:llä on mielestämme hyvät edellytykset selvään tulosparannukseen seuraavan 12kk:n aikana, mutta päivitettyjen ennusteidemme valossa osakkeen riski-/tuottosuhde on edelleen neutraali. Toistamme vähennä-suosituksemme ja jäämme odottamaan tulosparannuksen realisoitumista.
UB:n H1-tulos oli täysin odotuksiemme mukainen. Yhtiön liikevaihto kasvoi 13 %:lla 11,7 MEUR:oon kasvaneen hallinnoitavan varallisuuden sekä investointipankkitoiminnan hyvän aktiviteetin seurauksena. Hallinnoitavat varat kasvoivat odotuksiemme mukaisesti 2180 MEUR:oon ja hallinnoitavan varallisuuden mix jatkoi parantumistaan kasvun painottuessa rahastoihin sekä pääomarahastoihin. Varainhoitopalveluiden kokonaismyynti oli kaikkien aikojen korkein 240 MEUR ja sen painopiste oli aiempaa selkeämmin jatkuvan tuoton tuotteissa. Oikaistu liikevoitto 1,8 MEUR oli linjassa odotuksiimme ja yhtiön kannattavuus parani selvästi vertailukaudesta. Kannattavuusparannuksen taustalla oli liikevaihdon kasvu ja tämän myötä parantunut kulutehokkuus. Vähemmistöomistajien osuus oli selvästi odotuksiamme matalampi johtuen Pohjoismaisen kiinteistörahaston ylösajoon liittyvistä kuluista ja oikaistu EPS oli lopulta lievästi odotuksiamme parempi 0,85 euroa.
Katsauskaudella UB on edistynyt strategiassaan hyvin. Yhtiön jatkuvien tuottojen osuus on jatkanut selvää kasvuaan ja keihäänkärkituotteet ovat kasvattaneet kokoluokkaansa. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan ja kannattavuuden paranevan selvästi vuodesta 2016, vaikka tulevan sääntelyn aiheuttamat kertaluonteiset kulut rasittavatkin yhä tulosta. Yhtiö kertoi H1-raportissa yllättävän avoimesti aikeistaan osallistua finanssisektorin konsolidaatioon ja arvioi UB:n olevan mukana yhdessä tai useammassa järjestelyssä seuraavan vuoden aikana. Lähtökohtaisesti uskomme yhtiön jatkavan pienempien täydentävien yritysostojen tekemistä, mutta myös isommat transaktiot ovat mahdollisia.
Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia H1-raportin myötä. Odotamme yhtiöltä selvää tulosparannusta lähivuosilta, kun liikevaihto kasvaa rahastojen vetämänä ja kulutehokkuus jatkaa parantumistaan kasvu- ja regulaatiopanostuksista huolimatta. Ennustamme kuluvalta vuodelta 24,8 MEUR:n liikevaihtoa (ennallaan) ja ensi vuodelta 28,1 MEUR:n liikevaihtoa (ennallaan). Kuluvan vuoden oikaistu EPS-ennusteemme on noussut 7 %:lla 2,21 euroon johtuen UB Real Assetsin odotettua matalammasta vähemmistöosuudesta. 2018 osalta oikaistu EPS-ennusteemme on pysynyt ennallaan 2,81 eurossa. Tuloksen mix paranee läpi ennusteperiodin jatkuvien tuottojen osuuden kasvaessa. Läpinäkyvyys tuloksen muodostumiseen on kuitenkin edelleen varsin heikko ja transaktiopohjaisen liiketoiminnan osuus edelleen merkittävä (2017e: 38 %). Yhtiön kannalta suurin yksittäinen riski onkin nykyisen markkinatilanteen kestävyys, sillä yhtiön tulos on sen verrokkeja enemmän riippuvainen pääomamarkkinan kehityksestä.
Päivitetyillä ennusteillamme UB:n arvostus on kaksijakoinen. Kuluvan vuoden oikaistulla tuloksella laskettu P/E-kerroin on 16x mitä pidämme neutraalina tasona. Ensi vuoden ennustamallamme tuloskasvulla P/E-laskee 13x tasolle ja näemmekin siinä kohtuullista nousuvaraa, kunhan tulosparannus realisoituu. Osinkotuotto on kohtuullinen 4,2 % (2017e). Sekä tuloskasvuun, että osinkoon liittyy kuitenkin selvää epävarmuutta tuloksen heikon ennustettavuuden myötä ja näin ollen pidämme riski-/tuottosuhdetta neutraalina.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.08.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 20,1 | 24,8 | 28,1 |
kasvu-% | −26,75 % | 23,42 % | 13,38 % |
EBIT (oik.) | 1,5 | 5,0 | 6,8 |
EBIT-% (oik.) | 7,46 % | 20,28 % | 24,34 % |
EPS (oik.) | 0,16 | 2,21 | 2,81 |
Osinko | 1,00 | 1,50 | 2,00 |
Osinko % | 13,23 % | 8,98 % | 11,98 % |
P/E (oik.) | 47,04 | 7,55 | 5,95 |
EV/EBITDA | 2,20 | 3,16 | 2,02 |