Admicom järjesti eilen analyytikkotapaamisen, jonka perusteella yhtiön liiketoiminnassa tai markkinaympäristössä ei ole tapahtunut olennaisia muutoksia lokakuun alussa julkaistun Q3-raportin jälkeen. Yhtiön osake on samassa ajassa noussut noin 31 %, minkä myötä parhaat ostopaikat näyttävät olevan takanapäin. Heikko rakennussykli tulee painamaan ensi vuonna Admicomin kasvulukuja, mikä nähdäksemme jarruttaa vuoden tähtäimellä arvostuskertoimien nousuvaraa. Yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna nykyiset kertoimet (2024e EV/EBIT 16x) ovat edelleen hyvin kohtuulliset ja puoltavat osakkeen kyydissä pysyttelemistä. Laskemme Admicomin suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja tarkistamme tavoitehintaa 48,0 euroon (aik. 45,0 EUR).

Analyytikkotapaamisen perusteella liiketoiminta on kehittynyt Q3-raportin viitoittamalla tiellä

Admicomin kommentit myynnin kehityksestä olivat saman suuntaisia kuin Q3-tuloksen yhteydessä. Yhtiön mukaan kaikkia tuoteportfolion ohjelmistoja saadaan edelleen myytyä, eikä yhdenkään osalta myynti ole täysin kuollut heikossa markkinatilanteessa. Rakennusalan konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma luo edelleen epävarmuutta ensi vuoden ylle, mutta ainakin kappalemääräisesti isoin piikki konkursseja Admicomin asiakaskannassa nähtiin heinäkuussa. Tuotekehityksen puolella Admicom on viime vuodet panostanut voimalla ohjelmistojensa back-endin modernisointiin. Tältä saralta vapautuvia kehitysresursseja voidaan nyt asteittain siirtää myös asiakkaille näkyvämpiä parannuksia ja uusia ominaisuuksia tuoviin projekteihin. Alkuvuoden odotuksiin nähden enemmän heikentynyt markkinatilanne on saanut Admicomin astetta varovaisemmaksi etupainotteisten kasvu- ja kansainvälistymispanostusten suhteen, mikä näkyi jo Q3:lla vahvana kannattavuutena (EBITA: 44 %). Yhtiö näyttäisi lyhyellä aikavälillä jatkavan varovaista linjaa kannattavuuden suojelemiseksi, eikä yhtiö näytä väkipakolla pyrkivän laajentumaan ulkomaille mahdollisimman nopeasti. Suhtaudumme rauhalliseen lähestymiseen myönteisesti, sillä ensi vuonna edelleen heikkenevä markkinatilanne voi tarjota kärsivälliselle ostajalle tilaisuuksia yritysostorintamalla.

Ennusteet ennallaan, ensi vuonna kasvu jää todennäköisesti vaisuksi ennen markkinan piristymistä

Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia. Ensi vuonna heikentyvä rakennusvolyymi tulee painamaan Admicomin pääosin Q2:lle ajoittuvaa tasauslaskua, mikä arviomme mukaan hautaa alleen pinnan alla asteittain etenevän uusmyyntivetoisen kasvun. Tänä vuonna tasauslasku tuo arviomme mukaan Admicomille liikevaihtoa karkeasti ainakin noin 2 MEUR (2022: 1,6 MEUR) ja oletamme sen tippuvan ensi vuonna 1,0 MEUR:oon. Näin ollen odotamme ensi vuodelta vakaata liikevaihtoa (34,4 MEUR) tasaisen vahvalla lähes 38 %:n EBITA-marginaalilla. Vuosina 2025-2026 odotamme kasvun piristyvän 9-10 %:n tasolle syklin käänteen myötä.

Kurssinousu purkanut aliarvostusta, mutta arvostus on edelleen kohtuullinen

Kurssinousun myötä Admicomin osakkeen arvostuskertoimet (2024e EV/EBIT 16x) ovat kohonneet aiemmista polkumyyntihinnoista heijastelemaan paremmin yhtiön laatua ja pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalia. Vuosina 2025-2026 kasvun piristyessä arvostus (EV/EBIT 14x-12x) painuu jälleen maltilliseksi, jonka valossa osakkeessa on keskipitkällä aikavälillä nousuvaraa tuloskasvun realisoituessa. Mielestämme yhtiölle neutraali arvostus normaalimmassa markkinaympäristössä kasvuvauhdista riippuen on noin 15x-20x. Uskomme fragmentoituneen kohdemarkkinan tarjoavan myös hyviä mahdollisuuksia arvoa luoville yritysjärjestelyille, ja uutisia tältä suunnalta voidaan kuulla ensi vuoden aikana.