Admicom: Markkinan piristymistä kelpaa odotella osakkeen kyydissä

Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 48,0 euroon (aik. 45,0 EUR). Admicomin Q1-tulos oli operatiivisesti pitkälti odotustemme mukainen ja yhtiö pystyy rakennussyklin synkimmilläkin hetkillä maltilliseen orgaaniseen kasvuun hyvällä kannattavuudella. Viime vuonna tehtyjen panostusten myötä yhtiön kasvuperusta on kunnossa ja eväät kiihtyvälle tuloskasvulle ovat erittäin hyvät markkinatilanteen piristyessä. Osakkeen arvostus (2025e EV/EBIT 15x) on edelleen hyvin kohtuullinen laadukkaalle pitkän aikavälin tuloskasvajalle. 

Liikevaihto kasvoi orgaanisesti aavistuksen varovaisia odotuksiamme nopeammin

Admicomin Q1-liikevaihto kasvoi 4,8 % 8,6 MEUR:oon ja ylitti aavistuksen 8,5 MEUR:n ennusteemme. Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi 10 % 33,8 MEUR:oon ja myös edelliseen neljännekseen nähden ARR kasvoi noin 4 %, minkä valossa trendi olisi kääntymässä asteittain parempaan vaisun loppuvuoden (Q4’23: -0,6 %) jälkeen. Trackinno-yritysosto tuki neljänneksen kasvua odotetusti 1,4 %-yksiköllä. Konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma on edelleen koholla, mutta tilanne ei näyttäisi enää menevän huonompaan suuntaan. Samalla uusmyynti on sujunut olosuhteisiin nähden kohtuullisesti ja yhtiö kertoikin voittaneensa alkuvuodesta reilusti yli 100 asiakasta.

Viime vuonna lisätyt kasvupanostukset painoivat odotetusti suhteellista kannattavuutta

Admicomin käyttökate oli Q1:llä 2,6 MEUR (Q1’23: 3,0 MEUR) ja Trackinno-yritysostoon liittyvät kertaerät huomioiden oli käytännössä linjassa ennusteemme kanssa. Viime vuonna tehdyt kasvupanostukset näkyivät odotetusti oikaistun käyttökatemarginaalin (30,9 %) heikentymisessä vertailukaudesta (36,7 %). Lyhyellä aikavälillä yhtiöllä ei ole tarvetta enää lisätä henkilöstön lukumäärää. Siten kasvun piristyessä kannattavuuden pitäisi alkaa jälleen skaalautua kohtuullisen mukavasti, kuten Admicomin historiallinen kehitys myös osoittaa.

Ennusteissa vain hienosäätöä – markkinan piristymistä odotellessa

Admicom toisti odotetusti Q1-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Yhtiö ei ole nähnyt alkuvuodesta vielä olennaista piristystä markkinatilanteessa, mutta tilanteen odotetaan edelleen näyttävän valoisammalta loppuvuodesta. Tuolloin viime vuonna tehtyjen investointien tuotteiden modernisointiin, uusiin tuotteisiin, sekä myyntiorganisaatioon odotetaan alkavan vahvistaa uusmyyntiä ja myös asiakaspoistuman ennakoidaan rauhoittuvan H2:n aikana. Tarkkaa näkyvyyttä rakennusmarkkinan elpymiseen ei silti edelleenkään ole, ja korkotason toivottu lasku on yksi keskeinen muuttuja tässä yhtälössä. Admicom näkee ohjelmistojensa myynnin kannalta markkinakäänteen tarjoavan hyvän ikkunan, jolloin rakennusyrittäjillä ei ole vielä kädet täynnä töitä, mutta tulevaisuuden näkymien kirkastuessa investointihalukkuus nousee. Teimme Q1-raportin pohjalta vain hienosäätöä ennusteisiimme ja odotamme tälle vuodelle 2 %:n liikevaihdon kasvua ja 33,4 %:n oikaistua käyttökatetta (ohjeistus 32-27 %).

Arvostus on kohtuullinen pitkän aikavälin arvonluontipotentiaaliin nähden

Ennusteillamme Admicomin vuoden 2024 oikaistu EV/EBIT-kerroin on 18x. Kuluvan vuoden vaisuun kasvunäkymään ja heikentyvään kannattavuuteen peilattuna kerroin ei ole erityisen matala. Arviomme mukaan vuosi 2024 tulee kuitenkin jäämään tuloksen osalta pohjavuodeksi, johon peilattuna kerroin on suhteellisen neutraali. Vuodelle 2025 EV/EBIT-kerroin (15x) laskee kiinnostavalle tasolle ja vuosina 2026-2027 (13x-11x) houkuttelevaksi, mikä kertoo Admicomin arvonluontipotentiaalista tuloskasvun palatessa raiteilleen. Fragmentoitunut kohdemarkkina tarjoaa myös hyviä mahdollisuuksia arvoa luoville yritysjärjestelyille, ja yhtiön tavoitteena on avata tänä vuonna ensimmäinen kv-markkina yritysostolla.