Admicom: Osake laskenut kohtuullisemmalle tasolle

Nostamme Admicomin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintaa 87,0 euroon (aik. 95,0 EUR) ennustemuutoksia heijastellen. Admicomin kasvutarina on ajautunut tänä vuonna sulatteluvaiheeseen, kun koronatilanne ja yhtiön merkittävät sisäiset organisaatiomuutokset ovat jarruttaneet kasvua. Tämä on heijastunut myös yhtiön osakekurssiin (YTD: -42 %), johon ladatut odotukset olivat vuoteen lähdettäessä jälkikäteen katsottuna yltiöoptimistisella tasolla. Nyt sekä arvostus että odotukset ovat järkevöityneet ja näin ollen osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotus alkaa näyttää taas varovaisen houkuttelevalta. Arviomme mukaan myös uutisvirta yhtiön ympärillä muuttuu positiivisempaan suuntaan seuraavan vuoden aikana. Tulevina neljänneksinä odotamme yhtiön raportoivan asteittain piristyviä kasvulukemia, jonka lisäksi uuden toimitusjohtajan valinnan pitäisi tapahtua vielä loppuvuodesta.

Lähivuosien ennusteisiin tarkennuksia alaspäin

Olemme laskeneet Admicomin lähivuosien tulosennusteita noin 4-5 % alaspäin. Odotamme edelleen yhtiön orgaanisen kasvuvauhdin (8 %) tehneen pohjat Q3:lla ja jatkossa suunta on asteittain ylöspäin piristyvän uusmyynnin tukemana. Pahentunut koronatilanne ja kiristyneet rajoitukset ovat kuitenkin nostaneet jonkin verran epävarmuutta elpymisvauhdin suhteen. Admicom on ohjeistanut tänä vuonna liikevaihdon kasvun olevan 10-20 %:n ohjeistushaarukan alalaidalla ja ennusteemme on nyt 13 %:ssa. Käyttökatteen odotamme olevan 40-50 %:n ohjeistushaarukan ylälaidalla 48 %:ssa eli erittäin vahvalla tasolla. Vuosille 2022-2025 ennustamme keskimäärin noin 17 %:n vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS), missä liikevaihdon kasvu toimii keskeisenä ajurina. Näemme Admicomilla myös hyvät edellytykset arvonluontiin Tocomanin tyylisissä yritysjärjestelyissä, joilla yhtiö pystyy vahvistamaan tuoteportfoliotaan ja kiihdyttämään tuloskasvuaan.

Pitkän aikavälin kasvupotentiaali ennallaan

Admicomin markkinakasvua ja -potentiaalia ohjaa yhtiön asiakastoimialojen matala digitalisaation aste, kasvava tarve tuottavuutta parantaville ratkaisuille sekä siirtymä SaaS-ohjelmistoratkaisuihin. Admicomin kilpailuedut ovat mielestämme poikkeuksellisen vahvoja tiukan toimialafokuksen, ohjelmiston laaja-alaisuuden, pitkälle viedyn automaation sekä skaalautuvuuden ansiosta. Näiden ansiosta näemme yhtiöllä merkittävää potentiaalia kasvattaa markkinaosuuttaan (2021e: 13 %) nykyisillä kohdemarkkinoilla (190 MEUR) niin orgaanisesti kuin yritysostoin. Pitkällä aikavälillä Admicomilla on myös mahdollisuus kasvattaa markkinapotentiaaliaan laajentumalla uusille toimialoille sekä kansainvälisesti.

Osake ei ole edelleenkään halpa, mutta tuotto-odotus alkaa olla riittävällä tasolla

Admicomin kaltaista arvonluojaa on harvoin päässyt ostamaan halvalla ja kurssilaskusta huolimatta osakkeen ensi vuoden arvostuskertoimet (2022e EV/S 13x ja EV/EBIT 28x) ovat kireitä. Admicomin pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on kuitenkin vahva, ja tuloskasvu painaa arvostuskertoimia melko nopeasti kohtuullisemmalle tasolle (2024e EV/EBIT 19x). Lisäksi yhtiön poikkeuksellisen kova kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä nostaa yhtiön kiinnostavuutta kansainvälisten sijoittajien silmissä, mikä arviomme mukaan tukee osakkeen korkeaa arvostusta. Vuoteen 2025 katsovien skenaarioidemme valossa osakkeen vuotuinen tuotto-odotus (~8 %) alkaa myös jälleen näyttää ennusteillamme riittävältä, jonka päälle sijoittaja saa mielestämme positiivisen yritysjärjestelyoption.