Admicom: Poikkeuksellinen arvonluonti näkyy arvostuksessa

Nostamme Admicomin tavoitehinnan 120 euroon (aik. 100 EUR) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osakkeen entisestään kiristyneen arvostuksen valossa sijoittajilla näyttää olevan erittäin vahva luottamus siihen, että yhtiö valloittaa tällä vuosikymmenellä merkittävän osan nykyisistä kohdemarkkinoistaan. Kohonnut arvostus on mielestämme alkanut myös jo ennakoimaan yhtiön seuraavia strategisia askelia, joilla markkinapotentiaalia pyritään laajentamaan. Arvioimme arvostustason pysyttelevän korkeana yhtiön vahvan arvonluonnin jatkuessa, mutta merkittävää nousuvaraa nykyisiin kertoimiin on vaikea perustella.

Odotuksissa vahvaa tuloskasvua pitkälle tulevaisuuteen

Olemme tehneet tarkennuksia kuluennusteisiimme, jonka myötä lähivuosien tulosennusteemme nousivat 5-8 %. Admicomin lyhyen tähtäimen fokus on koronan vuoksi siirtynyt pykälällä kasvusta kannattavuuden suuntaan, mutta arvioimme yhtiön pystyvän ylläpitämään orgaanista kasvuaan lähivuosina hyvällä (>20 %) tasolla. Vahvojen kilpailuetujensa ansiosta näemme yhtiöllä hyvät edellytykset jatkaa nykyisen kohdemarkkinansa (koko n. 185 MEUR) valloittamista, josta yhtiön osuus on tämän vuoden jälkeen vasta noin 12 %. Todennäköisesti markkinapotentiaali myös kasvaa tulevaisuudessa yhtiön laajentuessa uusille toimialoille/toimintamaihin. Lisäksi kasvua on mahdollisuus kiihdyttää yritysostoilla, mihin yhtiön vahva tase ja korkealle arvostettu osake tarjoavat hyvät lähtökohdat. Ennusteemme odottaa yhtiöltä erittäin vahvaa 29 %:n vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS) vuosina 2020-2025.

Arvostustaso on noussut ennätyskorkeaksi

Admicomin osake on jatkanut Q3-tuloksen jälkeen voittokulkuaan teknologiayhtiöiden vahvan sentimentin sekä positiivisten koronarokoteuutisten saattelemana. Osake on noussut edellisestä päivityksestämme (5.10.) noin 38 %, mikä on venyttänyt yhtiön arvostuskertoimet ennätyskorkeiksi. Admicomin vuosien 2020-2021 P/E-kertoimet ovat nyt 80x ja 55x ja vastaavat EV/Liikevaihto-kertoimet 28x ja 22,5x. Tulospohjaiset kertoimet ovat absoluuttisesti erittäin korkeita ja ensi vuoden liikevaihtokertoimella Admicomia hinnoitellaan noin 80 %:n preemiolla globaaliin SaaS-verrokkiryhmään nähden. Preemioarvostus on kuitenkin perusteltavissa, sillä ennusteillamme Admicomin vuosien 2020-2022 liikevaihdon kasvun (CAGR 28 %) ja keskimääräisen oikaistun liikevoiton (50 %) yhdistelmä on aivan omaa luokkaansa verrattuna SaaS-yhtiöiden keskimääräiseen tasoon (kasvu: 21 %, EBIT-% 8 %). Admicomin poikkeuksellisen kovat tunnusluvut lisäävät myös jatkuvasti enemmän kansainvälisten sijoittajien kiinnostusta, minkä arvioimme tukevan osaketta.

Pitkän aikavälin tuotto-odotus jää nykyennusteillamme matalaksi

Ennusteidemme mukaisella kehityksellä Admicomilla olisi vuoteen 2025 mennessä hallussaan noin 30 % nykyisestä kohdemarkkinasta (liikevaihto 56,4 MEUR) ja yhtiön oikaistu EBIT-% olisi noin 56 % (2020e: 45 %). Vuoteen 2025 katsottuna ja 20x EV/EBIT-kerrointa soveltamalla Admicomin osake tarjoaisi noin 4 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen. Tämä näyttää matalalta voimakkaisiin kasvuodotuksiin ja osakkeen hyväksyttävään arvostukseen liittyviin riskeihin nähden. Mielestämme osakkeen kurssinousu lyhyellä tähtäimellä vaatisi ennusteitamme vahvempaa orgaanista kasvua tai että yhtiö vetää kanin hatusta poikkeuksellisen suotuisalla yrityskaupalla.