Admicom Q2 perjantaina - vahva kasvu, kannattavuus ja näkyvyys ansaitsevat preemion

Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 15,50 euroon (aik. 13,50 euroa). Odotamme yhtiön raportoivan perjantaina Q2’18:lta vahvat kasvu- ja kannattavuusluvut sekä toistavan voimakasta tuloskasvua ennakoivan ohjeistuksen. Admicomin arvostuskertoimet ovat kohonneet korkealle kurssinousun myötä, mutta mielestämme yhtiön poikkeuksellisen houkutteleva tuloskasvunäkymä puoltaa yhä positiivista näkemystä. Osakkeelle voidaan perustella korkeat arvostuskertoimet, sillä 1) yhtiön erinomaiselle kannattavuustasolle jo skaalautunut SaaS-liiketoimintamalli tarjoaa vahvat tuloskasvunäkymät lähivuosille, 2) yhtiöllä on kilpailukykyinen tuote ja merkittävät laajentumismahdollisuudet vahvasti kasvavilla markkinoilla, ja 3) riskiprofiili on tuottojen jatkuvuuden ja ennustettavuuden myötä maltillinen.

Admicom ei ole julkistanut Q2’18 vertailukauden lukuja ennakkoon, mutta odotamme Q2’18:n liikevaihdon, käyttökatteen sekä operatiivisen tuloksen vahvistuneen merkittävästi vertailukaudesta. Ennustamme liikevaihdon kasvaneen Q2’18:lla koko vuoden tulosohjeistuksen mukaisesti yli 30 % vertailukaudesta 2,7 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua tukee ennusteessamme kasvaneet myyntipanostukset, teollisuuden ohjelmiston myynnin asteittainen vahvistuminen ja vanhojen sopimusten laajentuminen, jotka heijastuvat erityisesti SaaS-tuottojen voimakkaana kasvuna. Myös tilitoimistopalveluiden ja koulutus- ja käyttöönottopalveluiden odotamme kasvaneen ohjeistuksen mukaisesti. Jatkuvista kasvu- (rekrytoinnit ja markkinointi) ja T&K-panostuksista huolimatta odotamme Admicomin operatiivisen kannattavuuden säilyneen Q2:lla erinomaisella tasolla vahvasti skaalautuvan liiketoimintamallin tukemana. Arvioimme, että Q2-tulos on saanut lisäksi tukea pääasiassa Q2:lle kirjautuvista liikevaihtopohjaisten SaaS-maksujen tulouttamisesta. Ennusteemme Q2:n käyttökatteelle on 1,0 MEUR eli 35 % liikevaihdosta.

Admicom ohjeistaa vuoden 2018 liikevaihdon olevan yli 10 MEUR (2017: 8,1 MEUR) ja käyttökatemarginaalin yli 30 % liikevaihdosta (2017: 36 %). Omat ennusteemme kuluvalle vuodelle ennen Q2’18-raporttia ovat 10,8 MEUR:n liikevaihto ja 35 %:n käyttökate-% (2018e käyttökate 3,8 MEUR). Näkemyksemme mukaan Admicom pystyy ylläpitämään vahvaa kasvua (>30 %) vielä lähivuodet ottamalla haltuun nykyisiä kohdemarkkinoita. Yhtiön ydintuote on vielä skaalattavissa suhteellisen pienin panostuksin uusiin asiakassegmentteihin toimialakohtaisia sovelluksia kehittämällä, mistä hyvänä esimerkkinä on yhtiön syksyllä markkinoille tuotava pienyhtiöille suunnattu Adminet-Lite -tuote. Vahva kilpailuasema (kohdemarkkinoiden ainut kokonaisvaltainen SaaS-tuote) ja SaaS-liiketoiminnan voimakas skaalautuvuus mahdollistavat Admicomille myös vahvan kannattavuuden (EBITDA-% > 35) kasvupanostuksista huolimatta.

Näemme Admicomin arvostustasossa edelleen lievää nousuvaraa usean eri arvostusmetodin yhdistelmästä muodostuvaan tavoitehintaamme nähden. Osake arvostetaan vuoden 2019e EV/Liikevaihto-kertoimella 4,3x noin 40 % alle globaalin SaaS verrokkiryhmän arvostustason (7,1x) ja 2019e EV/EBITDA-kertoimella 11,8x noin 10 %:n preemiolla pohjoismaisten IT-palveluyhtiöiden arvostukseen nähden (10,6x). Pidämme yhtiön pienen koon, kapean markkinafokuksen ja osakkeen matalan likviditeetin vuoksi noin 30 %:n alennusta SaaS-verrokkiryhmän arvostukseen perusteltuna. Toisaalta hyväksymme Admicomille IT-palveluyhtiöihin nähden hieman nykyistä korkeamman arvostuspreemion, verrokkiryhmään verrattuna selvästi vahvemman tuloskasvunäkymän sekä jatkuvien palveluiden korkean osuuden (>90 %) tarjoaman maltillisen riskiprofiilin ja hyvän ennustettavuuden myötä. Lisäksi vahva kassavirta ja vähän pääomaa sitova liiketoimintamalli mahdollistavat myös voimakkaasti kasvavan osinkovirran ja hyvän, noin 3 %:n osinkotuoton vuodelle 2018.