Admicom Q3: voimakas tuloskasvu näkyy osakkeen hinnassa

Toistamme Admicomin vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 48,0 euroon (aik. 44,0 euroa). Q3-raportti oli odotetusti erittäin vahva ja yhtiö nosti ennakoidusti vuoden 2019 ohjeistusta selvästi positiivisempaan suuntaan. Admicomin vahvat kilpailuedut ja positiiviset kasvuajurit näyttävät luovan yhtiölle vahvaa tuloskasvupotentiaalia vuosiksi eteenpäin. Tuoreet tiedot paransivat näkyvyyttä lähivuosien tuloskasvuun, joten hyväksymme yhtiölle korkeammat arvostuskertoimet. Arvostustaso heijastelee kuitenkin yhtiölle ennusteillamme lähes täydellistä suoritusta pitkälle tulevaisuuteen, joten näkemyksemme mukaan osakkeen nousueväät on käytetty.

Yhtiö jatkoi odotetusti voimakasta tuloskasvua Q3:lla

Admicomin liikevaihto kasvoi Q3:lla noin 35 % ja liikevoitto noin 42 % vertailukaudesta, jääden kuitenkin hieman (3-6 %) ennusteistamme. Yhtiö kertoi uusmyynnin painottuneen edelleen vahvasti sekä rakentamisen että talotekniikan asiakastoimialoille, mutta myös teollisuusasiakkaisiin ja pieniin asiakkuuksiin suunnatun Adminet Lite-tuotteen sekä liikevaihtoon perustuvien lisenssimaksujen tasauslaskutus tukivat kasvua. Q3:n käyttökate-% nousi 2 %-yksiköllä vertailukaudesta erinomaiselle 51 %:n tasolle (enn. 52 %, Q3’18: 49 %). Erinomaisen kannattavuuden taustalla on yhtiön voimakkaasti skaalautuva liiketoimintamalli sekä liikevaihtoon pohjautuvien lisenssimaksujen tuoma kasvu. Alemmilla tuloslaskelman riveillä osakekohtainen tulos kasvoi noin 35 % 0,31 euroon (Q3’18: 0,23 euroa).

Ohjeistusnosto ja vuodelle 2020 annetut kasvu- ja kannattavuustavoitteet tukevat vahvan tuloskasvun jatkumista

Yhtiö tarkensi ennakko-odotustemme mukaisesti vuoden 2019 tulosohjeistushaarukoita selvästi ylöspäin. Admicom ohjeistaa nyt vuoden 2019 liikevaihdon kasvuksi 34-37 % (aik. yli 30 %) ja käyttökatemarginaaliksi 43 - 46 % (aik. 35-45 % liikevaihdosta). Lisäksi yhtiö asetti katsauksessaan vuoden 2020 liikevaihdon kasvutavoitteeksi yli 30 % ja kannattavuustavoitteeksi EBITDA-% 35-45 %. Admicom ei ole nähnyt rakennusmarkkinan kasvun hiipumisella olleen vielä lainkaan vaikutusta yhtiön myytiin, mikä yhdessä uuden tilitoimistokumppanuusmallin, kypsempään vaiheeseen kehittyneiden teollisuuden ja Adminet Lite -tuotteiden, suurempien yhtiöiden kasvaneen kysynnän, sekä uusien kasvuinvestointien kautta antaa yhtiölle luottamusta vahvan kasvun jatkumiseen myös tulevaisuudessa. Aiemmin yhtiö on myös kertonut kartoittavansa laajentumismahdollisuuksia ulkomaille.

Lähivuosille vahvaa tuloskasvua ennakoiviin ennusteisiin ei merkittäviä muutoksia

Teimme Q3-raportin jälkeen vain kosmeettisia muutoksia ennustemalliimme. Vuoden 2019 kasvuennusteemme on nyt 37 % ja käyttökatemarginaaliennuste 45 %, eli Admicomin ohjeistushaarukoiden ylälaidassa. Näkyvyys vuoden 2020 ennusteisiin on tässä vaiheessa vuotta jo suhteellisen hyvä, sillä tämän vuoden uusmyynnin kasvu heijastuu myös ensi vuoden lukuihin ja riskit rakennusalan syklinen käänteen negatiivisista vaikutuksista Admicomin kasvuun eivät ole toistaiseksi toteutuneet. Pidimme noin 30 %:n tuloskasvua vuodelle 2020 ennakoivat ennusteemme suunnilleen ennallaan, mutta nostimme vuoden 2021 tuloskasvuennusteita noin 5 % (tuloskasvu 33 %).

Osakkeen arvostus vaatii pysymistä vahvalla tuloskasvu-uralla pitkälle tulevaisuuteen

Admicomin arvostuskertoimet ovat nykyisellään erittäin korkeat (2019e EV/S 15x, P/E 46x ja 3v PEG 1,2x), mikä on toki perusteltavissa korkealla kannattavuudella, vahvalla lähivuosien tuloskasvunäkymällä, pieneksi yhtiöksi maltillisella riskitasolla ja kohtuullisella likviditeetillä. Arvostuksen haasteena on se, että sen tarjoama liikkumavara tuloskasvuodotuksien pettämisen tai muiden riskien suhteen on olematon.