Admicom Q3’25 -pikakommentti: Tulos odotuksiin, eikä näkymien laskussa ollut suurempaa dramatiikkaa

Lähde: Inderes & Bloomberg, 3-4 analyytikkoa (konsensus)

Admicom raportoi aamulla täysin odotustemme mukaisen Q3-tuloksen. Myös nykyiset ennusteemme ovat alaspäin tarkennettujen ohjeistushaarukoiden sisällä. Admicomin näkymäkommenttien perusteella emme myöskään alustavasti näe olennaista tarvetta muuttaa ensi vuodelle jo ennestään melko vaatimatonta kehitystä odottaneita ennusteitamme. Osakkeen arvostus (2026e EV/EBIT 16x) on ensi vuoteen katsottuna mielestämme maltillinen, joten olisimme yllättyneitä, mikäli osake ottaisi tänään isommin osumaa näkymien laskusta.

Liikevaihto kasvoi lähes odotetusti tahmeassa markkinassa

Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % 9,3 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen ennusteestamme (9,4 MEUR), mutta oli linjassa konsensusennusteen kanssa. Jatkuva vuosilaskutus (ARR: 36,7 MEUR) kasvoi vertailukaudesta 7,8 %, ja edelliseen neljännekseen (35,7 MEUR) kasvua syntyi 2,8 %. Kolme neljännestä paikallaan polkenut ARR saatiin nyt siis kasvuun. Vuoden alussa lukuihin mukaan tullut Bauhub tuki ARR-kasvua 5 %-yksikköä. Admicomin mukaan uusmyynti pk-asiakkaille on ollut neljänneksellä vahvaa ja yhtiö sai yli 70 uutta asiakasta. Aiempien neljännesten tavoin kauppojen keskikoko on kuitenkin jäänyt pieneksi, kun kysyntä painottuu tällä hetkellä ristiinmyyntiin, lisäosiin ja täydentäviin ratkaisuihin. Heikko markkinatilanne on pitänyt odotetusti myös konkurssien aiheuttaman asiakaspoistuman koholla, eikä yhtiö ole kokonaisuutena täysin tyytyväinen myyntisuoritukseensa neljänneksellä. Tämä heijastuu laskettuun ARR-kasvuohjeistukseen, sillä osaa myyntitavoitteiden alituksista ei kyetä kattamaan Q4:llä.

Tulos täysin linjassa odotuksiimme

Admicomin käyttökate oli Q3:lla 3,7 MEUR (Q3’24: 3,6 MEUR), mikä oli täsmälleen ennusteemme mukaista (kons. 3,6 MEUR). Käyttökatemarginaali (39,6 %) heikkeni odotetusti vertailukaudesta (41,4 %), missä näkyi erityisesti ulkoisen ohjelmistokehityksen laskutuksen vähentyminen (vaikutus Q3:lla -1,1 %-yksikköä) sekä Bauhub-yritysosto. Tasauslaskutus oli edellisvuoteen nähden vakaa, joten siitä ei tullut enää negatiivista painetta kannattavuuteen. Q3:lla nähty kannattavuuskehitys viestii siitä, että Admicomin vuosina 2023-2024 ja jossain määrin vielä alkuvuodesta 2025 tekemät kasvupanostukset ovat nyt kulurakenteessa sisällä. Jatkossa kannattavuudessa pitäisi siis olla skaalautumispotentiaalia jälleen ylöspäin kasvun piristyessä.

Liiketoiminnan rahavirta ennen rahoituseriä ja veroja (Q3’25: 3,0 MEUR) oli neljänneksellä hyvällä tasolla ja vahvisti Admicomin jo ennestään vahvaa tasetta. Neljänneksen lopussa Admicomilla oli 7,1 MEUR:n nettokassa ja omavaraisuusaste oli 84 %.

Alaspäin tarkennetut vuoden 2025 ohjeistushaarukat linjassa nykyisiin ennusteisiimme

Admicom laski näkymiään keskiviikkoiltana ennen Q3-raporttia. Yhtiö ohjeistaa nyt vuodelle 2025 jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 6-10 % (aik. 8–14 %) ja kokonaisliikevaihdon puolestaan 5-8 % (aik. 6-11 %). Oikaistun käyttökatteen arvioidaan olevan 31-33 % liikevaihdosta (aik. 31-36 %). Ennusteemme ennen raporttia odotti tälle vuodelle 6,4 %:n kasvua ja 31,7 %:n oikaistua käyttökatetta, mitkä ovat päivitettyjen ohjeistushaarukoiden sisäpuolella. Lisäksi olemme ennustaneet vuodelle 2026 maltillista 7,8 %:n liikevaihdon kasvua, mikä on nähdäksemme edelleen tehtävissä. Rakennusmarkkinan kehitys vaikuttaa nykyisellä näkymällä olevan ensi vuonnakin vielä vaisua, mutta suhteessa tähän vuoteen kehityksen ennakoidaan silti hieman paranevan. Lisäksi Ultima- ja tilitoimistopalvelujen laskutusmallin uudistus on edennyt yhtiön mukaan suunnitellusti, ja vaikka tämän vaikutukset ovat vielä vähäisiä tämän vuoden aikana, sen pitäisi jossain määrin tukea ensi vuoden kasvulukuja. Kasvun myötä lievä parannus käyttökatteeseen (2026e 33,6 %) on mielestämme myös realistinen oletus. Kokonaisuutena Q3-raportti ja näkymien lasku eivät siis aiheuta olennaisia muutostarpeita ennusteisiimme.