Lähde: Inderes & Bloomberg, 4 analyytikkoa (konsensus)

Admicomin aamulla julkaisema Q3-tulos ylitti odotuksemme selvästi, ja edellisellä neljänneksellä jo nähty myynnin piristyminen sai nyt rohkaisevasti jatkoa. Liikevaihdon kasvu kiihtyi hieman odotuksiamme enemmän onnistuneen myynnin ja aikaistettujen hinnankorotusten tukemana. Operatiivinen tulos nousi erinomaiselle tasolle toisen neljänneksen muutosneuvotteluista saatujen säästöjen myötä. Odotuksiamme paremman Q3-tuloksen myötä kuluvan vuoden ennusteissamme on nousupainetta, sillä ne ovat tällä hetkellä lähellä ohjeistushaarukoiden alalaitaa. Nähty kehitys luo myös uskoa ennustamaamme lähivuosien tuloskasvuun, mihin suhteutettuna Admicomin osakkeen arvostus (2027e oik. EV/EBIT 8x) on mielestämme erittäin houkutteleva.

Myynnin piristyminen jatkui rohkaisevasti heikossa markkinassa

Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 4 % 9,7 MEUR:oon, mikä ylitti aavistuksen 9,5 MEUR:n ennusteemme (kons. 9,6 MEUR). Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi 5 % 38,6 MEUR:oon, mikä tarkoittaa myös 4 %:n kasvua edellisestä neljänneksestä (Q2'26: 37,1 MEUR). Q2:lla nähdyt merkit myynnin piristymisestä jatkuivat nyt Q3:lla ja Admicomin myyntitilaukset kasvoivat 17 % vertailukaudesta. Kasvua tukivat uusasiakashankinnan ja lisämyynnin ohella hinnankorotukset, jotka toteutuivat tänä vuonna edellisvuotta aikaisemmin. Vastatuulta aiheutti edelleen korkealla pysytellyt asiakaspoistuma, mihin vaikuttivat erityisesti edellisellä neljänneksellä realisoituneet asiakkaiden konkurssit. Erityisesti Talouspalveluissa asiakaspoistuma oli tavanomaista korkeammalla tasolla, mihin vaikuttaa myös asiakaskunnan konsolidaatiosta johtuva poistuma. Myös Ultima-asiakkaiden meneillään oleva laskutusmallin muutos painoi vielä lievästi liikevaihtoa odotustemme mukaisesti. Kokonaisuutena neljänneksellä nähty myynnillinen suoritus oli mielestämme rohkaiseva, vaikka Suomen rakennusmarkkinan elpyminen on epätasaista ja nojaa pitkälti datakeskushankkeisiin.

Muutosneuvottelujen säästöt heijastuivat voimalla tulosriveille

Admicomin operatiivinen tehokkuus parani neljänneksellä erinomaiselle tasolle. Oikaistu käyttökate asettui 4,1 MEUR:oon ylittäen selvästi 3,6 MEUR:n odotuksemme. Oikaistu käyttökatemarginaali vahvistui 42,0 %:iin, mikä on yli 2 %-yksikköä vertailukautta ja lähes 4 %-yksikköä ennustettamme korkeampi taso. Vahvan tuloksen taustalla olivat liikevaihdon kasvu sekä toisella vuosineljänneksellä käytyjen muutosneuvottelujen tuomat kustannussäästöt, jotka realisoituivat odotuksiamme tehokkaammin. Lisäksi raportoitua käyttökatetta (4,3 MEUR) tukivat muutosneuvotteluihin liittyneiden varausten purkamisesta syntyneet positiiviset kertaerät. Liikevaihdon ja käyttökatteen vahvuus valui myös alariveille, ja raportoitu osakekohtainen tulos (0,46 EUR) ylitti odotuksemme (0,35 EUR) selvästi. Kertaeristä ja liikearvopoistoilla oikaistun EPS:n (0,64 EUR vs. enn. 0,59 EUR) tasolla ylitys oli maltillisempi, mutta silti hyvä suoritus. Yhtiön johto huomautti, että kannattavuuden ja tulevaan kasvuun vaadittavien investointien tasapainottaminen jatkuu edelleen muutosneuvottelujen jälkeen. Arvioimme kulutason nousevan loppuvuotta kohti vielä jonkin verran, sillä yhtiö on perustanut uuden Customer Success Management -tiimin, jonka lisäksi panostuksia jatketaan tekoälyn teknisen kehittämisen ja kaupallisen tuotehallinnan alueilla.

Ohjeistus toistettiin odotetusti

Admicom toisti kesäkuussa päivitetyn ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle. Yhtiö arvioi vuonna 2026 jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 3-10 %. Kokonaisliikevaihdon arvioidaan kasvavan 2-6 % vuodesta 2025. Oikaistun käyttökatteen (EBITDA) arvioidaan olevan 31-36 % liikevaihdosta. ARR-ohjeistuksen alalaita edellyttää vuoden lopun ARR:n nousevan noin 39 MEUR:oon, mikä vaatisi Q4:llä enää 1 %:n kasvua Q3:n tasosta. Viime neljänneksinä nähdyn myynnin piristymisen valossa ohjeistuksen saavuttamisen pitäisi olla vaivatonta. Admicomin mukaan loppuvuoden ARR:n kehitys riippuu asiakaskäyttöönottojen ajoituksesta sekä yhtiön kyvystä vaikuttaa asiakaspoistumaan nykyistä tehokkaammin.

Ennen Q3-raporttia odotimme koko vuoden liikevaihdon kasvuksi 2,5 % ja oikaistuksi käyttökatteeksi 32,5 %. Q3:n rohkaisevan myyntivireen ja erityisesti odotuksia huomattavasti vahvemman operatiivisen tehokkuuden myötä arvioimme koko vuoden tulosennusteisiimme kohdistuvan nousupainetta. Rakennusmarkkinan epätasainen elpyminen ja asuntorakentamisen alavire varjostavat yhä myynnin kehitystä lähitulevaisuudessa, joten lähivuosien ennusteisiin ei alustavasti ole tulossa isompia muutoksia. Nähty kehitys on kuitenkin rohkaisevaa ennusteiden toteutumisen kannalta. Admicomin osake näyttää mielestämme erittäin houkuttelevasti arvostetulta suhteessa lähivuosien (2027e oik. EV/EBIT 8x) tulosennusteisiimme.