Afarak Q3 perjantaina - kausiluonteisuus painaa, katseet ohjeistuksessa

Afarak julkaisee Q3-raporttinsa ensi perjantaina. Odotamme yhtiön parantavan selkeästi heikon vertailukauden tasosta sekä korkeampien volyymien että parempien markkinahintojen tukemana. Alkuvuoden tasoilta tuloskunto tulee kuitenkin heikkenemään olennaisesti, minkä taustalla on etenkin kausiluonteisuus. Lomakauden värittämällä kolmannella kvartaalilla alhaisempi kysyntä heijastuu sekä markkinahintoihin että myyntivolyymeihin. Odotamme yhtiön ohjeistavan Q3:sta vahvempaa vuoden viimeistä kvartaalia, mikä on arviomme mukaan markkinoiden odotuksien vähimmäistaso.

Odotamme Afarakilta 37,9 MEUR:n liikevaihdolla 2 MEUR:n liikevoittoa. Liikevaihdon vahvaa 31,4 %:n kasvua on ajanut kausiluonteisuuskin huomioiden normalisoituneet volyymit ja hintatasot. Vertailukaudella Q3’16 myyntivolyymeja laski poikkeuksellisen paljon alhainen hintataso, joka heijastui myös yhtiön myyntimääriin. Yhtiö puolustaa marginaalejaan alhaisen hintatason jaksoilla alentamalla myyntivolyymeja. Markkinahaasteiden lisäksi volyymeja laski Q3’16:lla yhtiön sisäiset haasteet ja näin ollen vertailukausi ei mielestämme heijastele yhtiön normalisoitua operatiivista tasoa.

Kannattavuuden odotamme saaneen tukea normalisoituneesta liikevaihtotasosta. Lisäksi kannattavuutta tukee vertailukautta korkeammalla olleet hinnat, kun esimerkiksi ferrokromin sopimushinta oli Q3’17:lla 1,1 $/lb tasolla (Q3’16: 0,98 $/lb). Ferrokromin korkeampi hinta tukee erikoismetallisegmentin kannattavuutta, vaikkakin se on vain indikatiivinen erikoismetallien myyntihintojen osalta. Osakekohtaista tulosta odotamme yhtiö tehneen kvartaalilla 0,01 euroa.

Raportissa huomiomme tulee kohdistumaan yhtiön kommentteihin sen kasvuinvestointien etenemisen suhteen ja ohjeistukseen. Odotamme volyymien nousevan vuoden viimeisellä kvartaalilla Q3:n tasosta selkeästi, minkä lisäksi markkinahintojen positiivinen kehitys tukee operatiivista kehitystä. Kromimalmin hinta on noussut loppuvuotta kohden ja myös ferrokromin sopimushinta nousi selkeästi vuoden viimeiselle neljännekselle (Q4’17 sopimushinta 1,39 $/lb). Tätä taustaa vasten yhtiön tulisi ohjeistaa selkeästi Q3:n tasoa vahvempaa seuraavaa kvartaalia. Ennusteemme Q4:n liikevoitolle on hyvän vertailukauden tasolla (Q4’17e 2,8 MEUR vs. Q4’16 2,7 MEUR). Tätä tasoa vahvempi ohjeistus olisi arviomme mukaan positiivinen ajuri osakkeelle. Kokonaisuutena Afarakin arvostus on näkemyksemme mukaan haastava (2017e EV/EBIT noin 12x ja P/B 1,3x). Ollakseen perusteltu operatiivisen tuloskunnon valossa, arvostus edellyttää mielestämme erittäin vahvaa suoritusta loppuvuodelta ja edistymistä kasvun edellytyksenä olevissa investoinneissa.