Afarak julkaisi Q4-raporttinsa perjantaina. Yhtiön liikevaihto oli pitkälti linjassa odotuksiemme kanssa hyvän markkinatilanteen myötä. Operatiivinen kannattavuus oli kuitenkin yhä paineessa ja jäi selvästi odotuksistamme. Omistusrakenteeseen liittyvän epäselvyyden ja mahdollisen delistaus-prosessin vuoksi emme anna osakkeelle tavoitehintaa tai suositusta. Arviomme mukaan lyhyellä tähtäimellä osakkeen ajurina toimivat edellä mainitut tekijät, eikä yhtiön arvostus heijastele markkinafundamentteja.

Afarak ylsi 50,6 MEUR:n liikevaihtoon Q4’17:lla, mikä jäi hieman alle meidän 51,7 MEUR:n ennusteen (Q4’16: 44,4 MEUR). Liikevaihto kasvoi merkittävästi vuoden takaisesta hyvän volyymikehityksen sekä positiivisesti kehittyneiden markkinahintojen myötä. Erikoismetalliseos-liiketoiminnan liikevaihto ylitti meidän odotukset, minkä takana oli erittäin vahvat volyymit, kun taas keskihinta jäi hieman odotuksistamme. Vastaavasti Rautametalliseos-liiketoiminnan liikevaihto jäi hieman ennusteistamme, mikä johtui odotuksiamme selvästi alhaisemmasta keskihinnasta ja alhaisemmista volyymeista. Afarakin liikevoitto 1,2 MEUR jäi selvästi meidän 2,8 MEUR:n ennusteesta. Tämän takana oli Rautametalliseos-liiketoiminnan heikko keskihinta, minkä takia segmentti jäi selvästi marginaaliennusteestamme. Lisäksi Erikoismetalliseos-liiketoiminnan operatiivista kannattavuutta painoivat heikohkon hintatason lisäksi korkeat kustannukset ja yhteisyrityksen tekemät varaston arvonalentumiset. Operatiivisten rivien alapuolelle yhtiö kirjasi positiiviset rahoituserät valuuttakurssieroista johtuen ja myös veroaste oli positiivinen, minkä takia osakekohtainen tulos oli 0,01 euroa ja linjassa odotuksiemme kanssa. Afarak myös ilmoitti maksavansa 0,02 euron pääoman palautuksen Q4’18:lla.

Afarak ei antanut numeerista ohjeistusta, mutta kommentoi markkinatilannetta Q1’18:lla. Ferrokromin sopimushinta laski 1,18 $/lb tasolle Q1’18:lle (Q4’17: 1,39 $/lb) ja tämä tulee heijastumaan yhtiön tulokseen selvästi. Lisäksi marginaaleihin tulevat vaikuttamaan nousseet raaka-aineiden kustannukset sekä epäsuotuisat valuuttakurssien muutokset. Heikentynyt dollari ja vastaavasti vahvistunut Etelä-Afrikan rand ovat Afarakille negatiivinen asia. Yhtiö kuitenkin kommentoi, että ferrokromin ja kromimalmin viimeaikainen hintojen kehitys on ollut suotuisaa, mikä on positiivista tulevaa kvartaalia ajatellen. H1’18:lla yhtiö tulee kärsimään selvästi vertailukautta heikommasta ferrokromin hinnasta ja siten odotamme koko vuoden 2018 operatiivisen tuloksen jäävän selvästi edellisvuoden tasosta. Teimme maltillisia ennustemuutoksia raportin jälkeen odotuksiamme korkeamman kustannusrakenteen ja negatiivisesti kehittyneiden valuuttojen takia. Odotamme nyt yhtiöltä kuluvalta vuodelta 181 MEUR:n liikevaihtoa ja 8,1 MEUR:n liikevoittoa (aik. 8,5 MEUR).

Afarakin arvostus ei pohjaudu tällä hetkellä markkinoiden fundamentteihin, kun sen vuoden 2018 EV/EBITDA on 27x ja tasepohjainen P/B-kerroin on 1,5x. Lisäksi suhteessa verrokkiryhmään osake on räikeästi yliarvostettu. Tulevan mahdollisen delistaus-prosessin sekä FIVAn esittämän vaateen takia emme odota osaketta hinnoiteltavan markkinafundamenttien mukaisesti lyhyellä tähtäimellä. Ylimääräinen yhtiökokous valtuutti yhtiön valmistelemaan delistausta, jota edeltäisi omien osakkeiden osto ja aikaisempien tietojen mukaan se tehtäisiin hintaan 1,015 euroa/osake. Vastaavasti FIVA on vaatinut yhtiön suurinta omistajaa tekemään julkisen ostotarjouksen yhtiön kaikista osakkeista hintaan 2,50 euroa/osake.