Afarak seurannan aloitus - fokus kasvuun

Aloitamme Afarakin seurannan 0,75 euron tavoitehinnalla ja myy-suosituksella. Mielestämme osakkeen arvostus heijastelee turhan korkeita lyhyen tähtäimen odotuksia, kun lyhyellä tähtäimellä markkinahinnat osoittavat tuloskunnon heikkenevän. Mielestämme nykyinen preemiohinnoittelu suhteessa tasearvoon vaatisi selkeästi kaksinumeroisen oman pääoman tuoton, mihin emme odota yhtiön yltävän lyhyellä tähtäimellä. Sijoittajien tulee kohdistaa katse yhtiön pidemmän aikavälin kasvuhankkeisiin ja niissä onnistuminen onkin keskeistä yhtiön arvonluonnin kannalta. Julkaisemamme seurannan aloitus-raportti on luettavissa tästä linkistä.

• Afarak on maailmanlaajuisesti toimiva erikoismetalliseoksien toimittaja, joka operoi useita kaivoksia ja jalostamoja. Yhtiö operoi vertikaalisesti integroidulla liiketoimintamallilla, jonka myötä sen liiketoiminta kattaa koko ketjun kaivostoiminnasta aina yhtiön jalostamien lopputuotteiden jakeluun. Afarak, joka tunnettiin aiemmin nimellä Ruukki, on käynyt läpi suuren muutosprosessin konglomeraatista kaivos- ja jalostusyhtiöksi. Tällä hetkellä sen liiketoiminta koostuu kahdesta segmentistä, jotka ovat Erikoismetallit ja Rautametallit.
• Yhtiöllä on ollut haasteita kääntää molemmat segmentit kestävästi voitollisiksi ja siten operatiivinen kannattavuus konsernitasolla on heilunut vahvasti viimeisen viiden vuoden aikana. Profiloimme Afarakin ensisijaisesti käänneyhtiöksi ja korostamme yhtiön kestävän kannattavuuskäänteen tärkeyttä pitkän aikavälin arvonluonnin edellytyksenä. Onnistuakseen tässä Afarakin tulee mielestämme kasvattaa liiketoimintaansa nykyiseltä tasoltaan selkeästi. Arviomme mukaan yhtiö tarkastelee potentiaalisia yritysjärjestelykohteita ja onnistuminen näissä on ensisijaisen tärkeää, jotta yhtiö voi luoda arvoa osakkeenomistajille tulevaisuudessa.
• Afarak aloitti vuoden vahvasti, minkä taustalla oli etenkin korkealla noussut kromimalmin hinta. Q2’17:lla hinnat kuitenkin kääntyivät selkeään laskuun ja arviomme mukaan Afarakin tulos tulee heikkenemään Q1:n hyvältä tasolta, mikä on seurausta laskeneista markkinahinnoista. Ennustamme Afarakin yltävän Q2’17:lla 47 MEUR:n liikevaihdolla 3,8 MEUR:n liikevoittoon. Ennustamme markkinahintojen hieman elpyvän loppuvuoden aikana ja koko vuoden osalta odotamme yhtiöltä 184 MEUR:n liikevaihtoa ja 21,8 MEUR:n liikevoittoa. Alleviivaamme, että yhtiölle keskeisten markkinoiden hinnat ovat erittäin volatiilejä ja näkyvyys niiden osalta on todella heikko. Yhtiön tulos on vahvasti sidoksissa markkinahintoihin ja siten ennusteet ovat vahvasti riippuvaisia markkinahinnoista ja voivat heilua voimakkaasti hintojen mukana.
• Painotamme Afarakin arvostuksessa lyhyen tähtäimen arvostuskertoimia heikon näkyvyyden ja korkean epävarmuuden vuoksi. Tällä hetkellä Afarak arvostetaan 2017e 21x P/E-kertoimella ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 8x. Tulospohjaisesti Afarak arvostetaan selkeällä preemiolla suhteessa sen verrokkiryhmään. Tasepohjainen 1,2x P/B-kerroin heijastelee noin 25 %:n preemiota suhteessa verrokkiryhmään, mitä emme pidä perusteltuna. Historiallisesti yhtiön oman pääoman tuotto on jäänyt heikoksi, ja vaikka odotamme sen kohentuvan yhtiön edetessä kasvustrategiassaan, emme näe nykyistä arvostusta houkuttelevana. Mielestämme nykyinen preemio suhteessa tasearvoon vaatisi selkeästi kaksinumeroisen oman pääoman tuoton, johon emme odota yhtiön yltävän lyhyellä tai keskipitkällä tähtäimellä. Mielestämme sijoittajien on tärkeä huomioida, että yhtiön toimiala on selkeästi keskimääräistä riskisempi, mikä heijastuu myös osakkeen riskitasoon.