Ahlstrom-Munksjö -päivitys - paluu tuloskasvuun pitää tuotto-odotuksen positiivisena
Toistamme strategisissa hankkeissaan hyvin etenevän ja kohtuullisesti, varsinkin keskipitkällä aikavälillä, arvostetun Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 17,00 euroa ja lisää-suosituksemme. Laaja päivitysraporttimme Ahlstrom-Munksjöstä on ladattavissa vapaasti täältä (linkki).
- Munksjön ja Ahlstromin fuusiossa Q2’17:n alussa syntynyt Ahlstrom-Munksjö on maailman johtavia kuitumateriaali- ja erikoispaperiyhtiöitä, sillä yhtiö on suurin tai toiseksi suurin peluri pääosassa liiketoimintojaan. Yhtiön liikevaihdosta noin 60 % tulee Euroopasta, 25 % Amerikoista ja loput Aasiasta. Mielestämme fuusiossa oli selkeä teollinen logiikka, sillä yhtiöt palvelevat samoja asiakassektoreita (esim. rakennus-, auto- sekä ruoka- ja juomateollisuus) toisiaan täydentävillä tuoteportfolioilla ja ne käyttävät paljon saman tyyppisiä resursseja raaka-aineista tuotekehitykseen. Lisäksi suurempi kokonaisuus mahdollistaa selviä synergiahyötyjä myynti- ja kustannuspuolilla, joiden kokonaisarvon yhtiö arvioi olevan noin 50 MEUR Q1’19:n loppuun mennessä.
- Ahlstrom-Munksjön kasvustrategiassa keskeisessä roolissa on arviomme mukaan kehittynyt tuotevalikoima, jonka avulla Ahlstrom-Munksjö pyrkii asemoitumaan preemiohinnoiteltuihin niche-tuotesegmentteihin ja toisaalta puolustamaan tuotantonsa arvoa pitkällä aikavälillä. Tässä onnistuminen olisi mielestämme tärkeää, sillä yhtiöllä ei ole arviomme mukaan suurimmassa osassa liiketoimintoja pitkällä tähtäimellä kestävää kustannusetua suhteessa kilpailijoihin. Kasvua yhtiö hakee myös yritysjärjestelyin, joista ensimmäinen esimerkki oli keväällä 2018 tiedotettu Caieirasin erikoispaperitehtaan osto Brasiliassa. Kasvustrategialle vahvan pohjan antaa kuitumateriaalien ja erikoispaperien hieman BKT:n kasvua nopeammin kasvava kysyntä, jota ajaa uusiutumattomien materiaalien korvaaminen uusiutuvilla materiaaleilla eri sovelluksissa. Vastaavasti epäorgaanista kasvua tukee monien kuitu- ja erikoispaperisegmenttien varsin hajanaiset markkinarakenteet. Pitkällä aikavälillä arvioimmekin yhtiön kasvusta pääosan tulevan epäorgaanisesti.
- Arvioimme yhtiön oikaistun käyttökatteen kääntyvän jälleen kasvuun kuluvan vuoden lopulla, kun raaka-aineiden hintojen nopean nousun vuoden 2017 aikana ja vuoden 2018 alussa luoma marginaalipaine alkaa hellittää. Vuosina 2019-2020 odotamme kannattavuuden parantuvan asteittain ja lähestyvän yhtiön tavoitetason alarajana olevaa 14 %:n tasoa. Tuloskasvua ajaa fuusion synergioiden lähes täysimääräinen saavuttaminen, hinnoittelun parantuminen, lievä volyymikasvu sekä Caieirasin erikoispaperitehtaan osto. Parantuva tulos ja hyvässä kunnossa oleva tase mahdollistavat myös osingon vakaan kasvattamisen, vaikka kapasiteettinsa ylärajoilla operoiva yhtiö on kiihdyttämässä myös investointejaan. Yhtiön keskeisimpiä riskejä ovat arviomme mukaan markkinariskit, muutokset toimialalla ja raaka-aineiden hinnat.
- Ahlstrom-Munksjön tulosennusteidemme mukaan vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet ovat 16x ja 12x, kun taas vastaavat vahvaa liiketoiminnan kassavirtaa paremmin heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan 3-4 %:ssa. Pidämme arvostusta maltillisena, mutta osakkeelle arvioimamme tuotto-odotus on puhtaasti tuloskasvun varassa. Suhteellisesti arvostus on linjassa maltillisesti hinnoitellun verrokkiryhmän kanssa (alennuksella suhteessa parhaaseen verrokkiin Neenah Paperiin). Positiivista suositusta puoltaa myös DCF-malli.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille