Ahlstrom-Munksjö päivitys - vahva kysyntäkuva paransi lyhyen tähtäimen tuloskasvunäkymää
Nostamme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 17,00 euroon (aik. 16,20 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Fuusioyhtiön tuloskehitys oli Q1:llä vahvaa etenkin Ahlstromin puolella ja olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme selvästi. Tämä huomioiden osake ei mielestämme ole kallis, vaikka osake nousi eilen lähes 10 % hyvän tuloksen ansiosta.
- Ahlstrom-Munksjö raportoi eilen yhtiöiden Q1-tulokset erillisinä. Arviomme mukaan Ahlstrom-Munksjö teki Q1:llä yhdistettynä 568 MEUR:n liikevaihdolla 79 MEUR:n oikaistun käyttökatteen, mikä vastaa vahvaa 13,9 %:n operatiivista käyttökatemarginaalia. Suotuisan kehityksen taustalla oli etenkin Ahlstromissa eri tuote- ja maantieteellisten alueiden laaja-alaisesti vahva kysyntä, joka siivitti yhtiön 7,6 %:n vertailukelpoiseen kasvuun. Tämä skaalautui tehokkaasti kannattavuuteen ja operatiivinen käyttökatemarginaali nousi 15,6 %:iin. Munksjössä kehitys oli tasaisempaa, sillä yhtiö ylsi konsernitasolla 2,0 %:n kasvuun ja hyvään 12,6 %:n operatiiviseen käyttökatemarginaaliin. Munksjössä kehitys oli kuitenkin kaksijakoista, sillä Release Liners ja Industrial Applications raportoivat suotuisassa kysyntätilanteessa vahvoista numeroista, kun taas titaanidioksidin hinnan noususta kärsinyt Decor ja ankaran kilpailutilanteen rasittama Graphics&Packaging jäivät vertailuluvuista.
- Raportin positiivisinta antia olivat mielestämme yhtiön kommentit kysynnän kehityksestä. Globaalin talouden pehmeissä indikaattoreissa nähty suotuisa kehitys on raportin perusteella heijastunut Ahlstrom-Munksjön kuitumateriaalien ja erikoispaperien kysyntää selvästi viime kuukausina ja myös lähikvartaalien näkymät ovat tässä suhteessa suotuisat. Ahlstrom-Munksjöllä on useissa liiketoiminnoissa edelleen kohtuullisesti tyhjää tuotantokapasiteettia, jonka täyttäminen skaalautuu suhteellisen tehokkaasti kannattavuuteen. Raaka-aineiden hintojen nousu tulee testaamaan yhtiön hinnoitteluvoimaa loppu-vuodesta, mutta suotuisan kysyntätilanteen ja terveiden kapasiteetin käyttöasteiden ansiosta suhtaudumme aiempaa luottavaisemmin yhtiön kykyyn siirtää raaka-ainehintojen nousua myyntihintoihin. Lisäksi yhtiön tulos saa Q4’17:sta alkaen tukea fuusion 35 MEUR:n kustannussynergioista, joten kokonaisuutena Ahlstrom-Munksjön keskipitkän tähtäimen tuloskasvunäkymä vaikuttaa mielestämme suotuisalta. Nostimme raportin jälkeen Ahlstrom-Munksjön liikevaihtoennusteitamme lähivuosille 3-4 % ja operatiivisen käyttökatteen ennusteitamme 5-6 %. EPS-tasolla ennusteet nousivat 8-16 %, sillä laskimme myös vuosien 2017-2018 rahoituskuluennusteitamme, kun yhtiö lunasti aiemmin huhtikuussa Ahlstromin kalliin hybridilainan pois ennenaikaisesti.
- Ahlstrom-Munksjön vuosien 2017 ja 2018 ennusteidemme mukaiset operatiiviset P/E-luvut ovat 16x ja 13x, kun taas vastaavat vahvaa kassavirtaa (poistot selvästi investointeja suuremmat) paremmin heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Pidämme tulospohjaista arvostusta absoluuttisesti kohtuullisena ja yhtiö on myös arvostettu tulospohjaisesti 15-20 %:n alennuksella suhteessa kuitu-materiaaliyhtiöstä koostuvaan verrokkiryhmään nähden. Myös tasepohjainen P/B-luku on järkevällä tasolla 1,4x ja lähivuosien ennustetut osinkotuotot ovat noin 3,5-4,0 %:n. Kokonaisuus huomioiden pidämme Ahlstrom-Munksjön tuotto-odotusta positiivisena vahvan Q1-raportin jälkeen. Keskeisimpiä riskejä osakkeen kannalta ovat mielestämme raaka-aineiden hintojen nousu, edessä oleva 2 vuoden integraatiojakso sekä maailman ja Euroopan talouden kehitys.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille