Ahlstrom-Munksjö Q1 torstaina: Alkuvuosi meni duurissa, mutta odotamme soinnun vaihtuvan
Ahlstrom-Munksjö julkistaa Q1-raporttinsa torstaina noin kello 8.30. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyneen alkuvuodesta kasvuun volyymien mukana. Tämä lienee kuitenkin lyhytaikainen ilo, sillä näkemyksemme mukaan koronapandemian negatiiviset vaikutukset yhtiön liiketoimintaan vahvistuvat asteittain Q2:n loppua kohti mentäessä. Siten odotamme Ahlstrom-Munksjön ohjeistavan Q2:lle vertailukautta heikompaa oikaistua käyttökatetta. Emme tee muutoksia näkemykseemme osakkeessa ennen Q1-raporttia. Pitkällä perspektiivillä osake ei ole kallis (P/B 1,1x), mutta lyhyen ajan korkeahko arvostus (2020e: P/E 27x, EV/EBITDA 7x) houkuttelee mielestämme vielä odottamaan tilannekuvan selkeytymistä.
Odotamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon laskeneen Q1:llä suurin piirtein konsensuksen tavoin reilun prosentin viime vuodesta 749 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua tukevat arviomme mukaan volyymit, joiden odotamme nousseen heikoista vertailuluvuista. Koronapandemian emme usko näkyneen oleellisesti vielä Q1:n myynnissä, sillä Kiinan paino Ahlstrom-Munksjön portfoliossa on pieni ja päämarkkina-alueilla Euroopassa sekä Amerikoissa kysyntä tuskin ehti oleellisesti kärsiä viruksesta vielä Q1:llä. Lisäksi liikevaihto saa arviomme mukaan vetoapua valuutoista (heikompi EUR/USD). Sen sijaan myyntihintojen arvioimme laskeneen Q1:llä, kun raaka-aineiden (etenkin sellu) viime vuoden hinnan lasku valuu ainakin joissakin tuoteryhmissä asteittain asiakkaille asti, ja arvioimme tämän painaneen myynnin laskuun.
Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme olleen Q1:llä 85 MEUR, mikä on lähes konsensuksen tasolla ja selvästi vertailulukujen yläpuolella. Tuloskasvua tukee arviomme mukaan volyymikasvu, yhtiön omien säästö- ja tehostustoimien vaikutus (ml. yrityskauppojen synergioita, Ranskan tappiollisen paperikoneen alasajo, muita tehostamisia muuttuvissa kuluissa) sekä myyntihintojen ja raaka-aineiden suhteen aavistuksen positiivinen kehitys. Divisioonatasolla odotamme kehityksen olleen Q1:llä nousujohteista kaikissa yksiköissä (huom: Ahlstrom-Munksjö on uusinut divisioonaraportointiaan Q1’20 alkaen). Alariveille yhtiö saattaa kirjata myyntivoiton kvartaalin aikana myydystä Ranskan taidepaperiliiketoiminnasta. Myyntivoiton mittakaavasta ei ole kuitenkaan tietoa (kaupan EV 44 MEUR) eikä myyntivoitoksi kirjattavalla kauppasumman osuudella ole osakkeen kannalta käytännön merkitystä. Näin ollen emme ole sisällyttäneet sitä ennusteisiimme eikä sitä ole myöskään konsensuksen odotuksissa. Lisäksi emme olisi yllättyneitä, jos oikaisuerät sisältäisivät pieniä kertakuluja uudelleenjärjestelyistä. Rahoituskulujen ennustamme olleen noin normaaleilla tasoillaan ja veroasteen lievästi kohollaan. Q1:n EPS-ennusteemme on tappiollisen vertailukauden yläpuolella 0,17 eurossa, kun taas konsensus on hieman meidän ennustettamme ylempänä.
Ahlstrom-Munksjö siirtyi maaliskuussa kvartaaliohjeistuksiin, joten raportin mielenkiintoisin osa on yhtiön ohjeistus Q2:lle, josta saadaan jo konkreettista kuvaa koronapandemian ja talouskasvun sakkauksen ensivaikutuksista yhtiöön. Vertailuluku Q2’19:lta ei ole erityisen vaativa, mutta odotamme Ahlstrom-Munksjön ohjeistavan silti Q2:lle viime vuotta alempaa oikaistua käyttökatetta. Arviomme mukaan koronapandemia heikentää yhtiön tuotteiden kysyntää asteittain koko Q2:n ajan etenkin teollisuuteen ja rakentamiseen päätyvissä loppukäytöissä (noin 45 % yhtiön myynnistä). Kuluttajasektorin tuotteissa (noin 45 % myynnistä) arvioimme kehityksen olevan lievemmin negatiivinen eikä terveyssektorin (noin 10 % myynnistä, ml. hengityssuojaimien materiaaleja) selvästi positiivinen veto riitä kääntämään kokonaiskuvaa positiiviseksi. Kysynnän lasku luo arviomme mukaan paineita myös joidenkin tuoteryhmien hintoihin ja näitä reittejä yhtiön kannattavuuteen. Q2:n yli ulottuvia näkemyksiä pandemian vaikutuksista yhtiö tuskin antaa, mutta kaikki markkinakommentit ovat raportissa keskeinen mielenkiinnon kohde.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille