Ahlstrom-Munksjö Q2 - raportti vakuutti, että tulostrendi on kääntymässä loppuvuodesta
Ahlstrom-Munksjö julkisti eilen Q2-raporttinsa, joka oli operatiivisten lukujen ja ohjeistuksen tarkennuksen osalta juuri odotustemme mukainen. Toistamme marginaalisiksi jääneiden ennustemuutosten jälkeen yhtiön 17,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Ahlstrom-Munksjö on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu suhteessa orastavaan tulostrendin käänteeseen ja keskipitkän ajan potentiaaliinsa. Lisäksi aiemmin tiedotettu Expera-kauppa vaikuttaa mielestämme lupaavalta eikä potentiaalia ole vielä lainkaan osakkeen hinnassa.
Ahlstrom-Munksjön liikevaihto kasvoi Q2:lla odotusten mukaisesti 2 % 859 MEUR:oon. Vertailukelpoinen kasvu oli hyvällä tasolla 6,5 %:ssa, mutta valuutat (EUR/USD) laimensivat raportoitua kasvua. Vertailukelpoinen kasvu muodostui hyvin ja odotuksia ripeämmin nousseista myyntihinnoista, kun taas volyymit laskivat hieman mm. hinnan korotusten takia. Tiukka hinnoittelu on mielestämme ollut silti yhtiöltä täysin oikea valinta vallitsevassa hyvässä kysyntätilanteessa. Oikaistua käyttökatetta (EBITDA) Ahlstrom-Munksjö teki Q2:lla 67,1 MEUR, mikä osui hyvin konsensuksen alalaitana olleeseen ennusteeseemme. Positiivista oli, että hinnoittelutoimenpiteiden ansiosta raaka-aineiden kustannusinflaatio ei enää rasittanut bruttokatteita edelliskvartaalien tavoin, mutta laskeneet volyymit ja kohonneet kiinteät kulut (taustalla osin tulevat kasvuinvestoinnit) painoivat oikaistun tuloksen vielä alle vertailutason. Divisioonista tulostaan hieman yllättäen parantanut Decor ja hieman odotuksiamme paremmin marginaalejaan puolustanut Filtration&Performance ylittivät ennusteemme, kun taas useammasta pienemmästä ongelmasta kärsinyt Inudstrial Solutions ja yksipuoleisten päällystettyjen papereiden todennäköisesti raskaiden tappioiden rasittama Specialties jäivät ennusteistamme Q2:lla. Alemmilla riveillä fuusion kertakulut ylittivät ennusteemme marginaalisesti, mutta rahoituskulut ja verot olivat odotuksiamme alhaisemmat. Näin ollen 0,23 euron raportoitu EPS ylitti ennusteemme selvästi ja se jäi vain niukasti konsensuksesta.
Ahlstrom-Munksjö tarkensi kuluvan vuoden ohjeistustaan, jonka mukaan yhtiön oikaistu EBITDA on hieman heikompi kuin vuoden 2017 290 MEUR (aik. samalla tasolla tai hieman heikompi). Ennusteemme olivat jo haarukan alalaidassa emmekä tehneet H2:lle ennustemuutoksia (2018e: oik. EBITDA 271 MEUR), sillä Q2-raportin luvut ja yhtiön markkinakommentit indikoivat odotustemme mukaisesti yhtiön kannattavuustrendin kääntyvän H2:lla. Myös lähivuosille teimme konsernitasolla vain marginaalisia muutoksia ja odotamme yhtiön oikaistun EBITDA:n pysyvän lähivuosina nousukäyrällä (2019e-2020e: oik EBITDA CAGR 11 %) volyymikasvun, tuotemixin asteittaisen kehityksen ja fuusiosynergioiden saavuttamisen ansiosta. Ennusteemme eivät vielä sisällä aiemmin tällä viikolla tiedotettua Expera-kauppaa, joka muuttaa konsernin tulosta ja tasetta merkittävästi H2:lla.
Ahlstrom-Munksjön vuosien 2018 ja 2019 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 15x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 5x. Mielestämme kuluvan vuoden kertoimet ovat melko neutraalit, mutta lähivuosien kertoimissa on nousuvaraa tuloskasvun ajamana. Tukea tuotto-odotukselle antavat noin 4 %:n osinkotuotot. Lisäksi Expera-kaupalla voi onnistuessaan olla selvästi EPS-positiivinen etenkin vuoden 2020 osalta, eikä tuoreen yrityskaupan potentiaalia ole mielestämme hinnoiteltu lainkaan osakkeeseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille