Ahlstrom-Munksjö Q2 tiistaina: Emme odota tuloskasvun käynnistyvän vielä Q3:lla
Ahlstrom-Munksjö julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina noin kello 12:00. Odotuksissa on vertailukautta heikompi tulos pandemian rokottaman kysynnän ajamana. Pääroolissa ovat kuitenkin näkymät ja ohjeistus. Emme odota yhtiön pääsevän tuloskasvuun kiinni vielä Q3:lla ja myös konsensuksen ennusteet ovat vain hieman positiivisemmat. Emme tee muutoksia näkemykseemme Ahlstrom-Munksjön osakkeessa ennen Q2-raporttia. Mielestämme markkina katsoo yhtiössä jo pandemian yli ja ensi vuoden selvän tulosparannuksen sisältävät kertoimet peilaavat vallitseviin epävarmuuksiin peilattuna järkevää hintaa (2021: P/E 18x, EV/EBITDA 7x). Kurssinousun jatkuminen vaatisi ennusteita kohottavia positiivisia yllätyksiä.
Odotamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon laskeneen Q2:lla viime vuodesta hieman konsensusta hitaampaa noin 9 %:n vauhtia 679 MEUR:oon. Liikevaihtoa painavat arviomme mukaan etenkin laskevat volyymit. Arvioimme volyymien olleen selvässä paineessa etenkin teollisuuden ja rakentamisen ajamissa loppukäytöissä noin (45 % myynnistä), kun taas kuluttajapuolella (noin 45 % myynnistä) tilanne lienee vakaampi ja terveyssektorilla vahva (noin 10 % myynnistä, ml. hengityssuojaimien materiaaleja). Ahlstrom-Munksjön tuotannon odotamme kuitenkin rullanneen ilman suurempia häiriöitä kvartaalilla. Lisäksi liikevaihto saa arviomme mukaan vielä lievää vetoapua valuutoista (heikompi EUR/USD). Sen sijaan hintojen arvioimme laskeneen hieman myös Q2:lla, kun raaka-aineiden (etenkin sellu) viimeisen reilun vuoden hinnan laskun hyötyjä valuu osassa tuoteryhmissä asteittain asiakkaille asti.
Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme olleen Q2:lla 54 MEUR, mikä on linjassa yhtiön vertailukautta heikompaa käyttökatetta indikoineen Q2-ohjeituksen kanssa ja konsensushaarukan alalaidassa. Tulospainetta ajaa arviomme mukaan liikevaihdon lasku ja pudonneiden käyttöasteiden myötä kärsinyt tehokkuus, mitä raaka-aineiden hintojen lasku ja yhtiön omat tehostustoimet (ml. muuttuvien ja kiinteiden kulujen säästöjä) eivät ole arviomme mukaan täysin kompensoineet. Odotamme tuloksen laskeneen kaikissa divisioonissa melko tasaisesti pitkälti samojen ajureiden kautta. Emme odota yhtiön kirjanneen Q2:lle kertaeriä. Poistojen ja rahoituskulujen ennustamme olleen noin normaaleilla tasoillaan ja veroasteen yhä lievästi kohollaan. Q2:n EPS-ennusteemme on siten lievästi pakkasella, mikä on niin ikään operatiivisten ennusteiden tavoin konsensuksen alalaita.
Ahlstrom-Munksjö siirtyi maaliskuussa kvartaaliohjeistuksiin, joten raportin mielenkiintoisin osa on yhtiön ohjeistus Q3:lle, josta saadaan jo konkreettista kuvaa yhtiön suunnasta sulkukvartaalin jäljiltä. Vertailuluku Q3’19:lta ei ole erityisen vaativa, mutta odotamme Ahlstrom-Munksjön ohjeistavan silti Q3:lle viime vuotta alempaa oikaistua käyttökatetta. Emme odota kysynnän nopeaa palautumista teollisuuden ja rakentamisen ajamissa loppukäytöissä, mikä hankaloittaa konsernin volyyminäkymiä. Sen sijaan kuluttajavetoisissa loppukäytöissä ja terveyssektorilla tilanne lienee jokseenkin vakaa. Lisäksi emme yllättyisi, jos hintapaineet olisivat osassa tuoteryhmiä nousussa. Positiivista yhtiön kannalta kuitenkin on, että sellun, energian ja joidenkin muiden tuotantopanosten hinnat ovat olleet pääsääntöisesti laskussa. Siten terveiden bruttokatetasojen säilyttämiseen pitäisi mielestämme olla edellytyksiä, mutta kiihdytys tuloskasvuun vaatisi arviomme mukaan taakseen myös volyymikasvua.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille