Ahlstrom-Munksjö Q3 keskiviikkona - raaka-aineiden luoma marginaalipaine jatkuu

Ahlstrom-Munksjö julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona kello 8:30. Odotuksissa on melko hyvän vertailukauden tasolla oleva oikaistu tulos, sillä muuttuvien kustannusten jatkuneet inflaatiopaineet kumoavat vertailukautta paremmasta kysyntätilanteesta syntyvät hyödyt. Oikaistun käyttökatteen kasvua lupaavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa yhtiö tulee arviomme mukaan toistamaan. Lisäksi huomio kiinnittyy raportissa yhtiöiden integraation etenemiseen ja etenkin toimiin, jolla fuusion 35 MEUR:n kustannussynergiat saavutetaan.

Ennustamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 4,9 % 549 MEUR:oon, mikä on hieman SME Direktin konsensuksen alapuolella. Hyvän kasvun taustalla ovat arviomme mukaan etenkin laaja-alaisesti eri liiketoiminnoissa kasvaneet volyymit, mikä heijastelee globaalin talouden hyvän vedon myötä vahvaa kysyntää. Lisäksi useissa liiketoiminnoissa keskihintojen pitäisi olla nousussa yhtiön talvella aloittamien ja muuttuvien kustannusten inflaation kompensoimiseen tähtäävien myyntihintojen korotusten takia, mikä tukee liikevaihtoa. Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme pysyneen noin melko hyvän vertailukauden tasolla 69,3 MEUR:ssa, mikä noin linjassa konsensuksen kanssa. Vertailukautta pirteämmästä kysynnästä huolimatta emme usko yhtiön yltävän tuloskasvuun Q3:lla, sillä korkeampien volyymien ja parantuneen tehokkuuden tuomat hyödyt häviävät, koska myyntihintojen korotukset eivät ehdi kompensoida täysimääräisesti yhtiön keskeisten raaka-ainehintojen (esim. sellu ja titaanidioksidi) H1:llä ja myös Q3:lla melko vauhdikkaana jatkunutta nousua. Tämä näkyy arviomme mukaan lähes kaikkien yhtiön liiketoimintojen kannattavuuksissa. Raportoituihin lukuihin olemme sisällyttäneet fuusion saneerausohjelman kertakuluja 20 MEUR:lla, kun taas konsensusodotukset kertakuluista ovat hajanaisia. Tämä selittää alemmilla riveillä ennusteidemme eroa konsensukseen, mutta käytännössä kertakulujen ajoituksella ei ole olennaista merkitystä vaan suosittelemme sijoittajia kiinnittämään huomiota operatiivisen tuloksen kehittymiseen. Laskeneiden rahoituskulujen ja yhtiön tyypillisen korkeahkon veroasteen jälkeisen oikaistun EPS:n arviomme olleen 0,21 euroa Q3:lla.

Ahlstrom Munksjö on ohjeistanut vertailukelpoisen käyttökatteensa kasvavan tänä vuonna viime vuoteen verrattuna (2016: oikaistu EBITDA 269 MEUR). Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa Q3-raportissa, sillä yhtiö sai H1:ltä kohtuullisesti etumatkaa ja kysyntäkuva useimmissa liiketoiminnoissa on pysynyt positiivisena. Sellun ja titaanidioksidin hintojen ripeän hinnan nousun takia marginaalien puolustaminen vaatii todennäköisesti kuitenkin lisää hinnankorotuksia H2:lla, mutta kokonaisuutena lähes kaikkien liiketoimintojen korkeiden käyttöasteiden ansiosta Ahlstrom-Munksjöllä pitäisi olla suhteellisen hyvät mahdollisuudet hinnan korotusten läpiviemiseen. Tuloksen ja ohjeistuksen lisäksi huomio raportissa kiinnittyy yhtiölle pitkällä tähtäimellä tärkeiden fuusion 35 MEUR:n synergiasäästöjen etenemiseen. Arviomme integraation edenneen yhä suunnitellusti. Selvää tulotukea säästöt antavat arviomme mukaan yhtiölle kuitenkin vasta Q4:n lopulla ja etenkin ensi vuonna.