Ahlstrom-Munksjö Q3 - yhtiö ylsi rimalle kasvun ansiosta

Ahlstrom-Munksjö julkaisi Q3-raporttinsa tänään aamulla. Noin vertailukauden tasolle yltänyt operatiivinen tulos oli melko hyvin linjassa meidän ja markkinoiden odotusten kanssa. Myöskään näkymissä ei ollut yllätyksiä vaan markkinatilanne on suotuisa ja yhtiö on onnistunut hallitsemaan kohtuullisesti tiettyjen muuttuvien kustannuserien inflaatiota. Oikaistun käyttökatteen kasvua lupaavan ohjeistuksensa yhtiö toisti odotetusti ja positiivista oli myös se, että yhtiö korotti fuusion synergiasäästötavoitetta yli 40 MEUR:oon (aik. 35 MEUR). Odotamme Ahlstrom-Munksjölle tänään neutraalia tai lievästi yleistä markkinaa positiivisempaa kurssireaktiota, sillä arviomme mukaan osakkeen viime kuukausien maltillisen laskun jälkeen raportti saattaa olla helpotus markkinoille.

Ahlstrom-Munksjön liikevaihto kasvoi Q3:lla 3,4 % 542 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja SME Direktin konsensuksen ennusteet lievästi. Liikevaihdon kasvua ajoivat volyymien nousu, myyntimixin parantuminen ja hinnankorotukset, mutta valuutoista tullut vastatuuli laimensi raportoitua kasvua lähes 2 %-yksiköllä. Yhtiön saavuttama yli 5 %:n vertailukelpoinen kasvu oli mielestämme kokonaisuutena hyvä suoritus suotuisasta markkinasta huolimatta. Sen sijaan vertailukauden melko hyvälle tasolle 70,4 MEUR:oon asettunut oikaistu käyttökate oli melko hyvin linjassa meidän ja SME Direktin konsensusennusteen kanssa. Tuloksen muodostumista tukivat globaalin talouden suotuisan vedon ansiosta vertailukautta korkeammat volyymit ja alemmat kiinteät kulut (ml. noin 3,7 MEUR:n tuki fuusion synergioista). Sen sijaan raaka-aineiden (mm. sellu ja titaanidioksidi) hintojen voimakas nousu rokotti oikaistua käyttökatetta peräti 22 MEUR:lla. Arviomme mukaan hinnankorotukset eivät kompensoineet tätä täysimääräisesti, sillä myyntihinnat laahaavat edelleen jossain määrin ainehintojen nousun perässä. Divisioonatasolla Q3:n tähdet olivat vahvan kysynnän ansiosta erinomaisen tuloksen tehneet Filtration&Performance ja Industrial Solutions. Sen sijaan kustannusten voimakkaasta noususta kärsinyt Decor ja graafisten papereiden todennäköisesti tappiollisen liiketoiminnan rasittama Specialities jäivät ennusteistamme. Lisäksi tuloksen muodostumista tuki Muun toiminnan odotuksiamme pienempi tappio, joten rakenteellisesti tulos oli hieman arvioitamme heikompi. Tuloslaskelman alemmilla riveillä raportoidut luvut ylittivät ennusteemme selvästi, sillä yhtiö kirjasi Q3:lle fuusion uudelleenjärjestelykuluja vain 7 MEUR, mikä oli selvästi etenkin omia ennusteitamme vähemmän. Rahoituskulut ja verot olivat sen sijaan normaaleilla tasoilla.

Ahlstrom-Munksjö toisti odotetusti Q3-raportissa tulosohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu käyttökate kasvaa tänä vuonna viime vuoteen verrattuna (2016: oikaistu EBITDA 269 MEUR). Kokonaisuutena markkinatilanne vaikuttaa yhä vahvalta ja yhtiön kapasiteetti on useimmissa liiketoiminnoissa todennäköisesti korkeassa kuormassa, normaalit kausivaihtelut huomioiden. Sellun ja titaanidioksidin voimakkaan hinnan nousun aiheuttama marginaalipaine ei ole kuitenkaan ohi, mutta yhtiö jatkaa odotustemme mukaisesti hinnan korotuksia kesän aikana. Korkeiden kapasiteetin käyttöasteiden ansiosta olemme myös yhä melko luottavaisia, että yhtiö pystyy kompensoimaan raaka-aineiden kustannusinflaatiota kohtuullisesti, mitä myös odotustemme mukainen Q3-tulos tukee.