Ahlstrom-Munksjö Q4 - ohjeistus jätti kokonaiskuvan pettymyksen puolelle

Ahlstrom-Munksjö julkaisi Q4-raporttinsa tänään aamulla kello 8:30. Hieman vertailukaudesta noussut Q4:n operatiivinen tulos ylitti meidän ja markkinoiden odotukset. Näkymät olivat sen sijaan selkeä pettymys, sillä ohjeistuksen perusteella tuloskasvua ei ole luvassa tänä vuonna. Osinkoa yhtiö nosti 0,52 euroon (jaetaan kahdessa osassa), mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Odotamme Ahlstrom-Munksjölle tänään yleistä markkinaa negatiivisempaa kurssireaktiota, sillä ohjeistus jätti raportin pettymyksen puolelle ja sekä meidän että konsensuksen kuluvan vuoden ennusteisiin kohdistuu painetta alaspäin Q4-raportin jälkeen.

Ahlstrom-Munksjön liikevaihto kasvoi Q4:llä 3,7 % 547 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi. Liikevaihdon kasvua ajoivat volyymien nousu, myyntimixin parantuminen ja hinnankorotukset, mutta valuutoista tullut vastatuuli laimensi raportoitua kasvua yli 4 %-yksiköllä. Yhtiön saavuttama 7,3 %:n vertailukelpoinen kasvu oli mielestämme hyvä taso ja se indikoi kysyntäkuvan pysyneen suotuisana lähes kaikissa liiketoiminnoissa. Oikaistua käyttökatetta Ahlstrom-Munksjö teki Q4:llä 63,1 MEUR, joka ylitti hieman vertailukauden tason sekä selvemmin markkinoiden ja etenkin meidän ennusteet. Tuloksen muodostumista tuki liikevaihdon kasvu ja alemmat kiinteät kulut (ml. noin 4,1 MEUR:n tuki fuusiosynergioista). Raaka-aineiden (mm. sellu ja titaanidioksidi) hintojen voimakas nousu rokotti kannattavuutta 15 MEUR:lla, mikä oli kuitenkin hieman odotuksiamme maltillisempi taso. Myyntihintojen korotukset ehtivät kompensoida vain osan raaka-ainehintojen noususta Q4:llä. Divisioonatasolla Q4:n tähti oli vahvan kysynnän myötä erinomaisen tuloksen tehnyt Filtration&Performance, joka oli käytännössä yksin konsernitason ennusteylityksen taustalla. Myös Industrial Solutionsin suoritus oli odotetun hyvä, mutta Aspan sellutehtaan vuosihuolto rasitti tulosta suhteessa vertailukauteen. Sen sijaan kustannusten noususta kärsinyt Decor ja graafisten papereiden todennäköisesti tappiollisen liiketoiminnan rasittama Specialities jäivät vaatimattomille, mutta odotetun mukaisille tulostasoille. Alemmilla riveillä yhtiö kirjasi fuusion aiheuttamia uudelleenjärjestelykuluja Q4:lle yhteensä 10 MEUR, mikä oli hieman odotuksia suurempi taso. Rahoituskulut olivat lievästi kohollaan, mutta verot nousivat todennäköisesti USA:n verouudistuksen takia positiiviseksi. Näin ollen yhtiön raportoitu EPS ylitti lopulta markkinaodotukset kohtuullisen selvästi.

Ahlstrom-Munksjö antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu käyttökate on samalla tasolla tai hieman heikompi kuin vuonna 2017 (2017: oik. EBITDA 290 MEUR). H1:llä oikaistu tulos jää yhtiön mukaan vertailukaudesta ja kehityksen odotetaan paranevan loppuvuotta kohti. Ohjeistus oli selkeä pettymys sekä meille että markkinoille, sillä omat ennusteemme ja konsensus odottivat noin 9 %:n oikaistun käyttökatteen kasvua tänä vuonna volyymikasvun, fuusiosynergioiden sekä raaka-aineiden luoman marginaalipaineen hellittämisen ansiosta. Marginaalipaineen osalta pahin ei kuitenkaan ole vielä selvästikään ohi H2:n rohkaisevasta kehityksestä huolimatta vaan myyntihintojen korotukset jäävät vielä lisää raaka-ainehintojen nousun jälkeen alkuvuodesta. Tulemme tarkastamaan raportin jälkeen ainakin kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi alaspäin.