Ahlstrom-Munksjö Q4 tiistaina - marginaalipaine on jatkunut loppuvuodesta

Ahlstrom-Munksjö julkaisee Q4-raporttinsa tiistaina kello 8:30. Odotamme konsensuksen tavoin Q4-tuloksen jääneen hieman vertailukautta heikommaksi raaka-aineiden hintojen nousun luoman marginaalipaineen takia. Tulosta suuremmassa roolissa on kuitenkin ohjeistus, jonka pitäisi indikoida oikaistun käyttökatteen kasvua tälle vuodelle viime vuoteen verrattuna. Osinkoehdotuksen arvioimme olevan 0,52 euroa osakkeelta (jaetaan kahdessa erässä yhtiön osinkopolitiikan mukaisesti). Markkinaodotukset ovat osingon suhteen pykälän ylempänä. Emme tee muutoksia näkemykseemme Ahlstrom-Munksjöstä ennen Q4-raporttia, vaikka yhtiön osakekurssi onkin painunut jonkun verran tavoitehintamme alapuolelle.

Ennustamme Ahlstrom-Munksjön liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 3,1 % 544 MEUR:oon, mikä on linjassa konsensuksen kanssa. Kasvua ajaa arviomme mukaan laaja-alaisesti lähes kaikissa liiketoiminnoissa nousseet volyymit, mikä heijastelee globaalin talouden hyvän vedon myötä vahvaa kysyntää. Lisäksi kasvua tukevat pitkin vuotta jatkuneet myyntihintojen korotukset lähes kaikissa liiketoiminnoissa. Korotusten tavoitteena on ollut raaka-aineiden (etenkin sellu ja titaanidioksidi) hintojen viime vuoden ripeän nousun kompensoiminen.

Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen arvioimme laskeneen hieman melko hyvästä vertailukaudesta 57 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alapuolella. Pidämme konsensuksen ennusteita turhan positiivisina Q4:n osalta volyymikasvusta ja edenneistä synergiasäästöistä huolimatta, sillä myyntihintojen korotukset kulkevat myös Q4:llä ripeästi ripeänä jatkuneen raaka-aineinflaation perässä. Marginaalipaine on laaja-alaista, sillä ennustamme yhtiön kaikkien neljän divisioonan oikaistun käyttökatemarginaalin heikentyneen Q4:llä. Lisäksi Industrial Solutionsissa Aspan sellutehtaan vuosihuoltoseisokki rokottaa tulosta Q4:llä noin 4 MEUR:lla suhteessa vertailukauteen (huoltoseisokki viime vuonna Q3:lla). Raportoituihin lukuihin olemme sisällyttäneet fuusion saneerausohjelman kertakuluja 5 MEUR:lla, kun taas konsensuksen odotukset kertakuluista ovat hajanaisia. Laskeneiden rahoituskulujen ja yhtiön tyypillisen korkean veroasteen jälkeisen raportoidun EPS:n arviomme olleen 0,11 euroa Q4:llä.

Odotamme Ahlstrom-Munksjön oikaistun käyttökatteen kasvavan tänä vuonna noin 9 % 309 MEUR:oon, mikä on myös tuorein konsensusennuste. Siten yhtiön pitäisi ohjeistaa oikaistun käyttökatteen kasvua kuluvalle vuodelle odotusten täyttämiseksi. Tuloskasvun pääajureita ovat arviomme mukaan volyymikasvu ja etenevät synergiasäästöt, minkä lisäksi odotamme myyntihintojen korotusten kompensoivan enenevissä määrin raaka-ainehintojen viime kvartaalien nousua. Selvässä tuloskasvussa kiinni pysyminen on mielestämme kriittistä myös osakkeen arvostuksen kannalta. Vuoden 2018 ennusteilla pidämme Ahlstrom-Munksjön arvostusta jo kohtuullisena (2018e: P/E 14x, EV/EBITDA 6x), mutta osakkeen mahdollinen nousupotentiaali nojaa täysin tuloskasvuodotusten hengissä pysymiseen.