Aiforia H1’24 -ennakko: Myyntityön hedelmiä näkyy kasvavalla ylärivillä

Patologiaa tekoälyllä automatisoiva ohjelmistoyhtiö Aiforia julkaisee H1-raporttinsa torstaina noin kello 9. Etenevien käyttöönottojen ja useiden asiakasvoittojen myötä yhtiön liikevaihto on kasvanut vuoden ensimmäisellä puolikkaalla vahvasti. Kasvuinvestoinnit ovat pitäneet tuloksen edelleen selvästi tappiolla, mutta odotamme tappion jatkaneen pienentymistä vertailukaudesta viime vuoden lopun tavoin. Raportissa seuraamme kasvulukujen lisäksi kommentteja kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen ja ohjelmiston käytön laajentamisen etenemisestä, sekä tilauskannan ja myyntinäkymien kehityksestä.

Kasvun takana on merkittävien kliinisten asiakkuuksien etenevä ylösajo

Arvioimme Aiforian H1-liikevaihdon kasvaneen 110 % vertailukaudesta 2,02 MEUR:oon. Kasvun tärkeimpänä ajurina näemme yhtiön suuret kliiniset asiakkuudet (Mayo Clinic, Veneton sairaanhoitopiiri ja NHS). Kokonaisuudessaan Aiforia on tietojemme mukaan jo voittanut lähes 10 merkittävää (kliinisen käytön tai siihen tähtäävää) asiakkuutta, joissa lähes kaikissa olisi potentiaalia yli 1 MEUR:n vuosittaiseen liikevaihtoon (osassa >10 MEUR/asiakas). Käyttöönottojen etenemisen vauhdilla on siten huomattava vaikutus yhtiön lyhyen aikavälin liikevaihtoon, eivätkä suuret ennustevirheet ole poissuljettuja. Aiforian tavoitteisiin (~2030 liikevaihto >100 MEUR) nähden raportoidut luvut ovat joka tapauksessa vielä hyvin pieniä. Tilauskanta on myös jatkanut asiakasvoittojen myötä nousu-uralla (H2’23: 2,4 MEUR), joskin arvioimme tämän sisältävän vähemmistön yhtiön liikevaihdon kasvunäkymästä.

Kasvuinvestoinnit ovat pitäneet kannattavuuden tappiolla, mutta suunta on parempaan

Arvioimme Aiforian H1’24-käyttökatteen parantuneen hieman vertailukaudesta -3,5 MEUR:oon (H1’23: -5,0 MEUR) ja liikevoiton -5,6 MEUR:oon (H1’23: -6,4 MEUR). Tulos on tappiolla, koska yhtiö on tehnyt strategiansa toteuttamiseksi merkittäviä etupainotteisia panostuksia kasvuun erityisesti myynnin, käyttöönottojen ja tuotekehityksen rekrytointien muodossa. Arvioimme organisaation suurimman kokoloikan olevan takana ja odotamme tulostrendin kääntyvän hiljalleen nousevalle trendille liikevaihdon kasvun mukana. Aiforia on myös tehnyt kannattavuutta tukevia kulusäästötoimia. Yhtiön arvonmuodostuksen kannalta vahva kasvu on kriittistä, joten kasvun jatkuessa tappiollisuus ei aiheuta meissä vielä huolia. Yhtiö keräsi keväällä n. 10 MEUR:n lisärahoituksen, joka parhaimmillaan riittää kantamaan yli tappiollisen kehitysvaiheen. Ennustamamme kasvun onnistuessa yhtiön vapaa kassavirta kääntyisi positiiviseksi vuonna 2027.

Raportin tärkeintä antia on jälleen päivitetty näkyvyys kasvun kiihtymiseen

Aiforian sijoitustarina on nähdäksemme hyvin lupaava, vaikkakin yhtiön kaupallisesti varhaisen kehitysvaiheen takia näkyvyys kasvun onnistumiseen ja voimakkuuteen on vielä rajallinen. Useat voitetut kliinisen segmentin asiakkaat (mm. Mayo Clinic /USA, NHS /UK, Veneton ja Catanian sairaanhoitopiirit /Italia), Pariisin sairaanhoitopiiri, Fimlab /Suomi, Castilla y Leónin sairaanhoitopiiri /Espanja) ovat silti jo laajentaneet yhtiön kasvun pohjaa. Vuoden 2024 liikevaihdon ennusteemme (4,3 MEUR ennen H1-raporttia) sekä selvä enemmistö 2025 ennusteestamme voidaan arviomme mukaan täyttää yhtiön jo saamilla asiakkuuksilla. Raportissa keskiössä onkin kasvulukujen lisäksi päivitys kasvustrategian etenemiseen: kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen eteneminen, tilauskannan ja myyntiputken kehitys, sekä kulurakenteen kehitys. Yhtiön arvostus (2024e-2025e EV/S ~27-15x) sisältää edelleen vahvaa luottoa kasvun toteutumiseen, mutta yhtiön näytöt ja asiakasvoitot huomioiden tähän on mielestämme myös selviä perusteita.