Aiforia H1'25 -ennakko: Odotamme paluuta vahvemman kasvun tielle

Patologiaa tekoälyllä automatisoiva ohjelmistoyhtiö Aiforia julkaisee H1-raporttinsa torstaina noin kello 9. Hitaamman viime vuoden jälkeen odotamme liikevaihdon kasvun vahvistuneen etenevien käyttöönottojen ja uusien asiakasvoittojen tuella. Tulos ja kassavirta ovat taas pysyneet selvästi tappiolla kasvuinvestointien vuoksi. Näiden lukujen lisäksi haemme raportista erityisesti päivitystä kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen ja ohjelmiston käytön laajentamisen etenemiseen, sekä tilauskannan ja myyntiputken kehitykseen. 

Kliiniset asiakkuudet ajavat kasvua

Odotamme Aiforian H1-liikevaihdon kasvaneen 47 % vertailukaudesta 2,02 MEUR:oon. Kasvun tärkeimpänä ajurina on tutusti kliiniset asiakkuudet. Aiforia on julkisen tiedon valossa voittanut jo noin 11 merkittävää kliinisen käytön asiakkuutta, joissa lähes kaikissa olisi potentiaalia yli 1 MEUR:n vuosittaiseen liikevaihtoon (osassa >10 MEUR/asiakas). Käyttöönottojen etenemisen vauhdilla on siten huomattava vaikutus yhtiön lyhyen aikavälin liikevaihtoon. Lisäksi sopimusten liikevaihdon tuloutuminen on ollut takapainotteista, joten suuretkaan ennustevirheet eivät ole poissuljettuja. Aiforian tavoitteisiin (~2030 liikevaihto >100 MEUR) nähden raportoidut luvut ovat joka tapauksessa edelleen hyvin pieniä. Tilauskanta on myös jatkanut asiakasvoittojen myötä nousu-uralla (H2'24: 5,2 MEUR, H1’24: 3,2 MEUR), joskin tämä sisältää vain osan yhtiön liikevaihdon kasvunäkymästä.

Kannattavuus pysyy tuhdisti tappiolla investointivaiheen jatkuessa

Odotamme Aiforian H1’25-käyttökatteen parantuneen hieman vertailukaudesta -3,8 MEUR:oon (H1’24: -4,2 MEUR) ja liikevoiton pysyneen -6,1 MEUR:ssa. Tulos on tappiolla, sillä yhtiö on tehnyt strategiansa toteuttamiseksi merkittäviä etupainotteisia panostuksia kasvuun erityisesti myynnin, käyttöönottojen ja tuotekehityksen rekrytointien muodossa. Arvioimme organisaation suurimman kokoloikan olevan takana ja odotamme tulostrendin kääntyvän hiljalleen nousevalle trendille liikevaihdon kasvun mukana. Yhtiön arvonmuodostuksen kannalta vahva kasvu on kriittistä, joten kasvun jatkuessa tappiollisuus ei aiheuta meissä vielä huolia. Raportin keskiössä on kuitenkin myös nettokassan ja investointitasojen kehitys. Yhtiö keräsi keväällä 2025 bruttona 8 MEUR:n lisärahoituksen, ja kaupallisen etenemisen jatkuessa yhtiöllä on nähdäksemme hyvät edellytykset kerätä lisärahoitusta. Ennustamamme kasvun onnistuessa yhtiön vapaa kassavirta kääntyisi positiiviseksi vuonna 2029. 

Näkyvyyden paraneminen kasvun kiihtymiseen on sijoitustarinan etenemisen keskiössä

Aiforian sijoitustarina on nähdäksemme hyvin lupaava, ja useat etenkin Euroopasta voitetut kliinisen segmentin asiakkaat ovat jo tuoneet konkretiaa yhtiön kasvupolulle. Samalla yhtiön toistaiseksi kaupallisesti pienen mittakaavan myötä näkyvyys etenkin kasvun voimakkuuteen on edelleen rajallinen. Ennen H1-raporttia ennusteemme liikevaihdon kasvuksi vuonna 2025 on 66 % (2024: 19 %), joten hitaamman vuoden 2024 jälkeen odotamme kasvun kiihtyvän läpi vuoden 2025. Raportoitujen kasvulukujen lisäksi raportin keskiössä ovatkin merkit tulevan kasvun tahdista: kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen ja laajennusten eteneminen, tilauskannan ja myyntiputken kehitys, sekä kulurakenteen kehitys. 

Yhtiön arvostus (2024e-2025e EV/S ~21–15 sisältää edelleen vahvaa luottoa kasvun toteutumiseen, mutta yhtiön näytöt ja asiakasvoitot huomioiden tähän on mielestämme myös selviä perusteita. Keskeisenä riskinä säilyy silti kasvun odotettua hitaampi kulmakerroin, joka myös vaikuttaa yhtiön rahoitustarpeisiin.