Aiforia H2: Suunta jatkuu ylöspäin

Aiforian H2 sujui pitkälti odotustemme mukaisesti ja yhtiön myyntiputki vaikuttaa edelleen lupaavalta. Näemme yhtiön kilpailuaseman edelleen hyvänä ja mikäli asiakasvoitot odotetusti jatkavat, alkaa potentiaali hiljalleen kuoriutua selvemmin näkyville liikevaihtoon. Kasvun heikko ennustettavuus ja koholla olevat rahoitusriskit toisaalta puoltavat tiettyä varovaisuutta potentiaalin hinnoittelussa. Nykyhinnalla potentiaali painaa vaakakupissamme riskejä enemmän ja toistamme 4,2 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksemme.

Kasvun pohjan rakentaminen eteni isossa kuvassa odotuksiemme mukaan

Aiforian H2-liikevaihto kasvoi pienistä lähtöluvuista 39 % 1,44 MEUR:oon (Inderes: +50 %) etenkin Euroopan suurten uusien asiakkuuksien tuella. Vuoden 2023 asiakasvoitoista merkittävä osa näkyy liikevaihdossa vasta vuonna 2024. Tulos oli odotetusti selvästi tappiolla (liiketulos -6,4 MEUR), mutta nettokassa kauden lopussa oli jonkin verran odotuksiamme suurempi 9 MEUR:ssa (Rahavarat 14 MEUR + 3 MEUR nostamatonta Business Finland lainaa). Yhtiö kertoi odotetusti kartoittavansa seuraavan 12 kk aikana erilaisia vaihtoehtoja pääomarakenteen vahvistamiseksi, sisältäen oman pääoman, lainat ja tuet sekä avustukset. Johdon kommenttien valossa yhtiön markkinoilla on käynnissä useita kilpailutuksia, joten odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan.

Digitaalinen patologia on lyömässä läpi, vaikka markkinan muodostumisen vauhtia onkin vaikea ennakoida

Patologian digitalisaatio on varsin alussa ja vuonna 2020 globaalisti vasta 14 % patologisista näytteistä digitalisoitiin. Hidasteena olleet teknologian rajoitukset ovat ajan myötä pitkälti väistyneet. Väestön ikääntyessä patologisen analyysin tarpeen odotetaan kasvavan ja patologeista on jo valmiiksi pulaa. Tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille on mielestämme selkeät kysynnän ajurit. Nuoren markkinan kilpailuasetelmat ovat yhä vasta muodostumassa. Aiforian erottautumistekijät (muokattavuus, solutason tunnistus, ensimmäinen kaupallistettu prediktiivinen tekoälymalli) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden yhtiön kilpailukyky vaikuttaa mielestämme hyvältä. Yhtiöllä on mielestämme selvät edellytykset tulla yhdeksi markkinansa pitkän aikavälin voittajista.

Vahvalle kasvulle on hyvät edellytykset, vaikka kaikki ei olekaan yhtiön omissa käsissä

Odotamme Aiforian kaupallisen menestyksen pintautuvan liikevaihtoon selvemmin vuosina 2024-27, kun yhtiön kliiniset asiakkaat laajentavat ohjelmiston käyttöään. Odotamme liikevaihdon vuosittaisen kasvun olevan tällöin pienistä lähtöluvuista erittäin korkea 75--90 % ja EBIT-%:n vahvistuvan tappiollisen investointivaiheen jäljiltä 3 %:iin vuonna 2027. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 74 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030). Ennusteemme olettaa yhtiön saavuttavan aseman kliinisen markkinan muutaman voittajan joukossa, mikä vaatii erittäin vahvaa strategian toteutusta. Ennusteriskejä täytyykin mielestämme kompensoida korkeammalla tuottovaatimuksella.

Potentiaali houkuttaa nykyhinnalla edelleen riskejä enemmän

Aiforian arvostus (24e EV/S 22x, 25-26e 13-8x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoittelevin menetelmin voimme perustella yhtiön arvon leveään 1,0-7,5 €/osake (aik. 0,7-8,0 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun pitkällä aikavälillä on saatujen näyttöjen valossa vahva. Riskejä nostaa kasvun kulmakertoimen epävarmuus ja ennustamamme vuoden 2024 aikana tarvittava lisärahoitus. Yhtiön hyvien näyttöjen tukemana diluutio mahdollisessa osakeannissa olisi arviomme mukaan silti kohtuullinen. Kasvun vahvistumisen edetessä näemme tuotto/riski-suhteen nykyhinnalla houkuttelevana.