Aiforia H2 torstaina: Kasvun pohja laajenee

Patologiaa tekoälyllä automatisoiva ohjelmistoyhtiö Aiforia julkaisee H2-raporttinsa torstaina noin kello 9. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvun jatkuneen vahvana voitettujen kliinisen segmentin asiakkaiden käyttöönottojen edetessä. Kasvuinvestoinnit pitivät tuloksen edelleen selvällä tappiolla, mutta odotamme tulostrendin kääntyneen ja tappion pienentyneen vertailukaudesta. Raportissa keskiössä kasvulukujen lisäksi on kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen eteneminen, tilauskannan kehitys ja kommentit vuoden 2024 näkymistä. Emme usko yhtiön antavan ohjeistusta liiketoiminnan toistaiseksi heikon ennustettavuuden takia, vaikka se olisikin selvä signaali yhtiön luottamuksesta omaan kasvuunsa.

Kasvun takana ensimmäisten suurten kliinisten asiakkuuksien etenevä ylösajo

Odotamme Aiforian H2-liikevaihdon kasvaneen 50 % vertailukaudesta 1,55 MEUR:oon. Kasvun tärkeimpänä ajurina näemme yhtiön ensimmäiset suuret kliiniset asiakkuudet (H2:lla Mayo Clinic ja Veneto). Useammassa näistä asiakkuuksissa on yksittäinkin potentiaalia useiden miljoonien eurojen vuotuiseen liikevaihtoon. Käyttöönottojen etenemisen vauhdilla on siten huomattava vaikutus lähivuosipuoliskojen liikevaihtoon, eivätkä suuret ennustevirheet ole poissuljettuja. Aiforian tavoitteisiin (~2030 liikevaihto >100 MEUR) nähden raportoidut luvut ovat joka tapauksessa vielä hyvin pieniä. Mielestämme yhtiön tarinassa on lyhyellä aikavälillä keskeistä, että se pystyy onnistuneesti tekemään suurasiakkaiden käyttöönotot ja kasvattamaan asiakkuuksia. Tilauskantaa tukee 250 TEUR:n Catania-sopimus ja odotamme tilauskannan jatkaneen kevyellä nousu-uralla (H1’23: 2,4 MEUR).

Kasvuinvestoinnit painoivat tuloksen edelleen selvälle tappiolle, mutta odotamme trendin kääntyneen

Odotamme Aiforian H2-käyttökatteen hieman nousseen vertailukaudesta -4,5 MEUR:oon (H2’22: -5,5 MEUR) ja liikevoiton -6,2 MEUR:oon (H2’22: -6,9 MEUR). Tulos on tappiolla, koska yhtiö on tehnyt strategiansa toteuttamiseksi merkittäviä etupainotteisia panostuksia kasvuun erityisesti myynnin, käyttöönottojen ja tuotekehityksen rekrytointien muodossa. Ennustamme organisaation suurimman kokoloikan olevan takana ja odotamme tulostrendin kääntyvän hiljalleen nousevalle trendille liikevaihdon kasvun mukana. Aiforia on myös tehnyt kannattavuutta tukevia kulusäästötoimia (vaikutukset selkeämmin 2024). Yhtiön arvonmuodostuksen kannalta vahva kasvu on kriittistä, joten kannattavuus ei aiheuta meissä vielä huolia, mikäli sen vastineeksi tuotetaan vahvaa kasvua. Ennustamme yhtiön tarvitsevan lisärahoitusta vuonna 2024 (n. 20 MUER), mutta hyvien näyttöjen ja markkina-arvoon (n. 90 MEUR) nähden rajallisen tarpeen ansioista rahoitusta kerätään mielestämme hyvistä asemista. Ennustamamme kasvun onnistuessa yhtiön vapaa kassavirta kääntyisi positiiviseksi vuosina 2026–2027. Yhtiö ei luonnollisesti tule jakamaan osinkoa.

Raportin tärkeintä antia on jälleen päivitetty näkyvyys kasvun kiihtymiseen

Aiforian sijoitustarina on nähdäksemme hyvin lupaava, vaikkakin yhtiön kaupallisesti varhaisen kehitysvaiheen takia näkyvyys kasvun onnistumiseen ja voimakkuuteen on vielä hyvin rajallinen. Ohjeistus olisi vahva signaali yhtiön uskosta kasvuunsa. Emme kuitenkaan odota yhtiön antavan ohjeistusta, sillä varhaisen kehitysvaiheen ja yksittäisten asiakkuuksien heiluttaessa liikevaihtoa merkittävästi näkyvyys kasvuvauhtiin lienee yhtiön sisälläkin sumea. Samalla useat voitetut kliinisen segmentin asiakkaat (Mayo Clinic, NHS, Veneton ja Catanian sairaanhoitopiirit) alkavat hiljalleen laajentaa yhtiön kasvun pohjaa. Raportissa keskiössä onkin kasvulukujen lisäksi päivitys kasvustrategian etenemiseen: kliinisten asiakkuuksien käyttöönottojen eteneminen, tilauskannan kehitys, kommentit vuoden 2024 näkymistä ja kulurakenteen kehitys. Yhtiön arvostus (2023e-2024e EV/S ~34-22x) sisältää edelleen vahvaa luottoa tämän kasvun toteutumiseen.