Aiforia: Potentiaali houkuttelee palaamaan

Laskemme tavoitehintamme 4,2 euroon (aik. 4,5 €/osake) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Näemme Aiforialla edelleen selvät edellytykset kasvaa yhdeksi markkinansa pitkän aikavälin voittajista, vaikka kasvun heikko ennustettavuus ja koholla olevat rahoitusriskit puoltavat varovaisuutta potentiaalin hinnoittelussa. Yhtiön ohjelmiston käytön laajeneminen sen asiakkailla näyttää ottavan aikaa ja laskimme hieman kasvuennusteitamme. Edellisen raporttimme jälkeen laskenut osakekurssi (-24 %) kompensoi ennustelaskuja mielestämme kuitenkin riittävästi ja nykyhinnalla näemme yhtiön arvonluonnin potentiaalin jälleen painavan vaakakupissa riskejä enemmän.

Aiforia ottaa askelia kohti vahvaa asemaa nuorella, mutta erittäin houkuttelevalla markkinalla

Aiforian kuvantunnistuksen ohjelmistoilla pyritään etenkin patologisten näytteiden nopeampaan, tehokkaampaan ja tasalaatuisempaan analysointiin. Yhtiöllä on jo globaali asiakaskunta lääketieteen tutkimuksessa. Ohjelmistoa on viety vuoden 2021 lopusta alkaen selvästi suurempaan kliiniseen asiakaskuntaan. Tämä markkina on muodostumassa ja Aiforian kilpailuasema näyttää voitettujen merkittävien referenssiasiakkaiden (mm. Mayo Clinic, NHS, Veneto) valossa hyvältä. Näemme yhtiöllä vahvan alustavan aseman kliinisessä markkinassa ja lupaavat edellytykset kasvaa siellä merkittävään kokoluokkaan. Terveydenhuollon asiakaskunnan vahva asiakaspito ja ohjelmiston korkean katetason myötä näemme markkinan erittäin houkuttelevana. Näkyvyys nuoren markkinan muodostumisen nopeuteen ja kliinisten toimijoiden nopeuteen tekoälyratkaisujen käyttöönotoissa on kuitenkin toistaiseksi heikko.

Näköpiirissä edelleen vahvaa skaalautuvaa kasvua, vaikka asiakkaiden ylösajo ottaakin aikaa

Aiforian kasvun kannalta tärkeiden jo voitettujen kliinisten asiakkaiden ylösajo etenee edelleen hyvin, mutta nähdäksemme aiempia odotuksiamme hitaammin. Yhtiön tärkeimmällä asiakkaalla Mayo Clinicillä on kliinisessä käytössä ymmärtääksemme edelleen vain yksi tekoälymalli (Ki-67). Valmismalleja hyödyntävissä asiakkaissa käyttöönotot taas etenevät odotetusti (Venetossa ja 1. NHS-sairaalassa mallit arviolta käytössä/menossa käyttöön). Uuden EU-regulaation (CE-IVDR, 5/2022) jälkeen Aiforia ei kuitenkaan ole saanut mallihyväksyntöjä läpi johtuen yhtiön ulkopuolisten hyväksyntätoimistojen (notified body) ruuhkista. Tämä taas hidastaa tiettyjä asiakaslaajennuksia. Näistä syistä laskimme liikevaihtoennusteitamme noin 5-25 % ja tulosennusteita noin 0-30 % lähivuosille. Odotamme Aiforian kasvun silti edelleen kiihtyvän vuosina 2024-2027, jolloin odotamme liikevaihdon kasvavan vuosittain erittäin vahvat 46-87 % ja liikevoittomarginaalin vahvistuvan selvästi tappiollisen investointivaiheen jäljiltä -5 %:iin vuonna 2027. Vuodelle 2030 ennustamme 81 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030) liikevaihtoa. Ennusteemme vaativat yhtiön saavuttavan aseman kliinisen markkinan voittajien joukossa. Yhtiön rahoitus ei ennusteillamme riitä tappiollisen vaiheen kattamiseksi ja näkisimme n. 20 MEUR:n lisärahoituksen keräämisen yhtiölle järkevänä viimeistään 2025 alussa. Ennusteriskit ovat hyvin korkeat, sillä yhtiön kasvuvauhdista ei ole vielä mahdollista saada selkeitä näyttöjä.

Selvistä riskeistä huolimatta arvostus puoltaa mielestämme jälleen lisäyksiä

Aiforian arvostus (23-24e EV/S 30-19x, 25-26e 12-7x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoittelevin menetelmin voimme perustella yhtiön arvon leveään 0,9-7,7 €/osake (aik. 0,9-7,5 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun pitkällä aikavälillä on saatujen näyttöjen valossa vahva. Riskejä nostaa kasvun kulmakertoimen epävarmuus ja ennustamamme viimeistään 2025 alussa tarvittava lisärahoitus. Yhtiön hyvien näyttöjen tukemana diluutio mahdollisessa osakeannissa olisi arviomme mukaan silti kohtuullinen. Kasvun vahvistumisen edetessä näemme tuotto/riski-suhteen nykyhinnalla houkuttelevana.