Yhdysvaltalainen laboratorio- ja diagnostiikkayhtiö Agilent kertoi tiistaina ostavansa digitaalisen patologian ohjelmistoyhtiö Proscian. Käteiskauppahinta on 240 MUSD, ja lisäksi myyjille voidaan maksaa enintään 30 MUSD lisämaksu. Yritysosto jatkaa alan konsolidaatiota, jota käsittelimme Roche–PathAI-kaupan yhteydessä tässä artikkelissa. Aiforian kannalta uutinen on kiinnostava, koska Proscia on yksi yhtiön keskeisistä alustakumppaneista. Arviomme mukaan myös Aiforia voi olla potentiaalinen ostokohde alan konsolidaatiossa.

Agilent rakentaa patologian kokonaistyönkulkua

Agilentin patologialiiketoiminta perustuu vuonna 2012 ostetun Dakon värjäys- ja immunohistokemiatuotteisiin sekä CDx-testeihin (eng. companion diagnostics). Maaliskuussa Agilent kertoi ostavansa vasta-ainevalmistaja Biocare Medicalin 950 MUSD:lla. Proscia tuo kokonaisuuteen Concentriq-kuvanhallintajärjestelmän (IMS), joka ei ole sidottu yhteenkään laitevalmistajaan. Kaupan logiikka on sama kuin Rochen PathAI-kaupassa: kudosleikkeiden värjäyksessä vahva diagnostiikkayhtiö ostaa työnkulkuunsa ohjelmistokerroksen ja pääsyn kuvadataan. Dataa voi hyödyntää myös lääkeyhtiöiden kanssa tehtävässä CDx-kehityksessä.

Proscian liikevaihto oli viimeisen 12 kuukauden aikana tiedotteen mukaan yli 18 MUSD (noin 16 MEUR). Ratkaisua käyttää yli 4 000 laboratoriota, sairaalaa ja klinikkaa Yhdysvalloissa ja Euroopassa sekä 16 maailman 20 suurimmasta lääkeyhtiöstä. Alustalla on FDA:n 510(k)-hyväksyntä primääridiagnostiikkaan. Kauppahinta vastaa siten karkeasti noin 13x EV/Liikevaihto-kerrointa, ja lisäkauppahinnat mukaan lukien noin 15x. Kaupan odotetaan toteutuvan Agilentin tilikauden 2027 alussa. Tilikausi alkaa marraskuussa, joten kauppa toteutunee käytännössä vuodenvaihteen tienoilla.

Kaksi Aiforian tärkeää alustakumppania nyt suuryhtiöiden omistuksessa

Aiforia solmi maaliskuussa kumppanuuden Proscian kanssa, ja sen myötä Aiforian tekoälysovellukset integroidaan Concentriq-alustaan. Viime viikolla Aiforia kertoi vastaavasta sopimuksesta Rochen omistaman PathAI:n kanssa. Näin kaksi Aiforian Yhdysvaltojen kannalta tärkeintä IMS-kumppania on nyt suurten diagnostiikkayhtiöiden omistuksessa.

Tilanteessa on mielestämme sekä mahdollisuuksia että riskejä. Agilentin myynti- ja jakeluverkosto voi nopeuttaa Concentriqin leviämistä. Silloin kasvaa myös se asiakaskunta, jolle Aiforian algoritmit ovat integraation kautta saatavilla. Agilent korostaa tiedotteessaan alustan avoimuutta ja riippumattomuutta laitevalmistajista, joten kolmansien osapuolten sovelluksille on arviomme mukaan tilaa jatkossakin. Toisaalta kumppanuudet eivät ole yksinoikeudellisia. Alustojen omistajilla voi ajan myötä olla syy suosia omia tai lähikumppaniensa algoritmeja. Pidämme riskiä toistaiseksi maltillisena. Laboratoriot tarvitsevat laajan algoritmivalikoiman, ja yhden alustan omistajan on vaikea rakentaa sellaista yksin.

Kaupan kertoimet linjassa Aiforian arvostuksen kanssa

Proscian kaupassa saama arvostuskerroin on lähellä Aiforian omaa arvostusta. Aiforian EV/S-kerroin on noin 14x vuoden 2026 ennusteellamme. Alan toteutuneet kauppahinnat ovat vaihdelleet paljon. Roche maksaa PathAI:sta enintään 1,05 mrd. USD. Tempus taas osti tekoälypatologian yhtiö Paigen vuonna 2025 vain noin 81 MUSD:lla.

Kauppa vahvistaa näkemystämme siitä, että alan suuret toimijat haluavat omistaa koko työnkulun. Riippumattomia alustoja on markkinalla vähenevä määrä. Siksi Aiforian laaja CE-IVDR-hyväksyttyjen mallien valikoima voi kiinnostaa niitä toimijoita, joilta tämä osa vielä puuttuu. Aiforian noin 34 MEUR:n markkina-arvo on suurille toimijoille pieni, joten hinta ei ole todennäköisesti este. Yritysosto onkin osakkeen omistajille edelleen mielestämme positiivinen optio. Ratkaisevaa sijoitustarinan kannalta on kuitenkin edelleen se, saako Aiforia kumppanuutensa ja asiakasvoittonsa käännettyä nopeasti kasvavaksi liikevaihdoksi.