Aktia: Arvostus ei ole korkea

Aktia julkaisi odotuksia vaisumman Q4-tuloksen. Pettymys tuli pitkälti kulupuolelta, ja kertaluonteisista eristä ja aineettomien omaisuuserien alaskirjauksista oikaistuna liikevoitto jäi vain lievästi ennusteistamme. Ennustemuutokset jäivät Q4-raportin jäljiltä maltillisiksi, ja odotamme yhä Aktian tuloksen jatkavan vahvassa vedossa lähivuosina. Pidämme Aktian arvostusta edelleen kaikilla mittareilla muun pankkisektorin tapaan huokeana, minkä vuoksi toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Q4-tulos jäi odotuksista pääosin kertakulujen takia

Aktian liiketoiminnan tuotot olivat Q4:llä 75,2 MEUR, joka oli hyvin linjassa odotuksiimme. Päätuottoriveistä korkokate jatkoi vahvistumistaan 38,9 MEUR:oon (+61 % vertailukaudesta), vaikka jäikin aavistuksen ennusteestamme. Vaikka korkokate kääntyikin kvartaalitasolla pieneen laskuun, oli tämän taustalla pankin talletuskustannusten nousu. Näin ollen korkokatteen kehityksestä ei mielestämme tulisi olla huolissaan, sillä odotamme talletuskorkojen lähentelevän huippujaan. Aktian nettopalkkiotuotot puolestaan olivat täysin linjassa 29,8 MEUR:n ennusteemme kanssa. Varainhoidon hallinnoitavat asiakasvarat kasvoivat edelliskvartaalista odotetusti omaisuuserien vahvan tuottokehityksen myötä. Kertakuluista oikaistuna (pieni IT-aktivointien alaskirjaus sekä muutosneuvotteluiden kertakulut) kulutaso ei tarjonnut yllätyksiä. Aktian vertailukelpoinen liikevoitto asettui Q4:llä lopulta 26,3 MEUR:oon. Kertaeristä oikaistuna liikevoitto olisi ollut lähellä ennustettamme. Osakekohtainen tulos oli 0,28 euroa Q4:ltä ja 1,16 euroa koko tilikaudelta. Osinkoa yhtiö esittää tilikaudelta maksettavaksi 0,70 euroa osakkeelta, mikä vastasi hyvin 0,72 euron ennustettamme.

Suurimmat ennustemuutokset kulupuolella

Olemme tehneet Q4-raportin jäljiltä pieniä nostoja luottotappioiden ennusteisiimme sekä laskuja operatiivisten kulujen ennusteisiimme. Kokonaisuutena muutokset lähivuosien tulosennusteissamme jäivät kuitenkin lopulta varsin maltillisiksi, ja 2024–2025 osakekohtaisen tuloksen (EPS) ennusteemme laskivat 1–2 %. Odotamme Aktian tuloksen jatkavan vahvassa vedossa ja oman pääoman tuoton asettuvan yli 13 %:iin (viimeisen 10v keskiarvo 8,9 %). Vakaata tuloskehitystä viitoittaa myös pankin tuore tulosohjeistus, joka odottaa vuoden 2024 vertailukelpoisen liikevoiton kasvavan edellisvuodesta. Tämä ei ollut yllättävää, sillä arviomme mukaan yhtiön edellytykset yltää ohjeistukseen ovat tässä vaiheessa vuotta hyvät. Erityisesti korkokatteen näkymät ovat koronlaskuennusteista huolimatta lyhyellä aikavälillä varsin vakaat.

Osake on edullinen

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta historiallisten arvostuskertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin (DDM) kautta. Eri menetelmät indikoivat Aktian osakkeen arvoksi 9,8–10,8 euroa keskipisteen ollessa 10,4 eurossa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä vahvan (~9 %) osinkotuoton kanssa tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Arviomme mukaan osakkeen matala arvostustaso heijastelee ennen kaikkea markkinoiden skeptisyyttä tulostasojen kestävyyttä kohtaan. Nykyinen kurssitaso voisi perustella myös vahvempaa näkemystä osakkeen suhteen, mutta verrokkeja heikompi näkyvyys yhtiön normalisoituun tuloskuntoon (nykyistä matalammassa korkoympäristössä) sekä varainhoidon vaisuhko suorittaminen puoltaa tiettyä varovaisuutta.