Aktia: Korona iskee kovaa varainhoitoon

Laskemme Aktia Pankin tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 12,0e), mutta toistamme edelleen aikaisemman lisää-suosituksemme. Koronaepidemian myötä yhtiön vuoden 2020 tulos heikkenee selvästi ja olemme leikanneet kuluvan vuoden ennusteitamme rajusti. Lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat mielestämme kuitenkin edelleen hyvät ja osakkeen arvostustaso on laskenut matalaksi. Osakkeessa on huomattavaa potentiaalia ennusteidemme toteutuessa, minkä lisäksi Aktian osakkeessa on yritysjärjestelyoptio, jonka arvo on mielestämme osakkeenomistajille positiivinen.

Aktialta vertailukelpoista liikevoittoa koskeva negatiivinen tulosvaroitus

Aktia julkaisi eilen illalla negatiivisen tulosvaroituksen. Yhtiön mukaan koronavirustilannetta seuranneen oleellisesti heikentyneen yleisen taloudellisen tilanteen ja lisääntyneen markkinavolatiliteetin odotetaan vaikuttavan negatiivisesti 2020 liikevoittoon. Tämän seurauksena Aktia ei odota yltävänsä aiemmin julkaistuihin näkymiin (aik. näkymät: vertailukelpoisen liikevoiton 2020 odotetaan olevan hieman korkeampi kuin vuonna 2019). Heikon näkyvyyden ja voimakkaiden markkinaliikkeiden takia tilanteen taloudellisia vaikutuksia on vaikea arvioida. Aktia on päättänyt pidättäytyä toistaiseksi antamasta uusia näkymiä vuodelle 2020. Aktian tavoitteena on päivittää tilannetta näkymien suhteen Q1’20-raportin yhteydessä. Aktian mukaan sen likviditeetti ja vakavaraisuus ovat edelleen vahvalla pohjalla.

Olemme laskeneet 2020-ennusteitamme kovalla kädellä

Koronaviruksen aiheuttama pääomamarkkinoiden lisääntynyt epävarmuus ja omaisuuslajien arvojen lasku heijastuvat negatiivisesti Aktian Varainhoidon hallinnoitavan varallisuuden arvoon (AUM), Henkivakuutuksen sijoitustoiminnan tuottoihin sekä yhtiön rahoitusvarojen ja -velkojen nettotuottoihin. Päivitettyjen ennusteidemme myötä odotamme yhtiön Q1’20:n jäävän pääasiassa näiden takia tuloksen osalta hyvin heikoksi ja koko vuoden 2020 vertailukelpoisen liiketuloksen painuvan 53 MEUR:oon (aik. ennuste 77 MEUR). Koronaepidemian aiheuttama tilanne Suomessa tulee myös nostamaan Aktian luottotappioita. Arvioimme tämän vaikutuksen jäävän kuitenkin suhteellisen matalaksi, koska yhtiöllä on konservatiivinen lainanantopolitiikka, riskienhallinta on historiassa ollut hyvin onnistunutta ja koska yhtiön lainat ovat pääosin matalariskisiä kotitalouksille suunnattuja asuntolainoja. Yrityslainojen osuus on pieni (Q4’19: 12 %) ja yhtiöllä ei ole käsityksemme mukaan lainkaan kv-yrityslainoja tai lainoja suuryrityksille. Koronaepidemia tulee todennäköisesti heikentämään 2020 antolainauksen kasvua kuluttajien lisääntyvän varovaisuuden takia, mutta tätä kompensoivat hieman yhtiön myöntämät lyhennysvapaat. Aktian tilannetta tukevat myös hieman EKP:n muutokset TLTRO 3 -ohjelmaan, jossa Aktia saa käytännössä negatiivisella korolla lainaa EKP:lta. Myös Finanssivalvonnan alustava päätös laskea pankkien pääomavaatimuksia tukee Aktiaa. Muutoksen jälkeen Aktian vähimmäisvaade ydinpääomalle (CET1) laskee noin 8,8 %:iin ja Q4’19 ydinpääoman taso 14,7 % ylittää tämän kirkkaasti.

Osakkeessa on huomattavaa potentiaalia mikäli ennusteemme toteutuvat

Aktian osake on laskenut rajusti (noin 40 %) Pohjoismaisen pankkisektorin mukana edellisestä helmikuun päivityksestämme. Tämän taustalla ovat olleet koronaepidemian aiheuttama pääomamarkkinoiden riskipreemioiden kasvu, korko-odotusten lasku, talouskasvuodotusten lasku sekä odotukset lisääntyvistä luottotappioista. Eri arvostusmenetelmät antavat Aktian osakkeen arvoksi nyt 6,2-9,2 euroa (aik. 9,6-12,0 euroa). Mielestämme Aktian osakkeen käypä arvo on nykyistä osakekurssitasoa korkeampi ja osakkeessa on huomattavaa 12kk nousuvaraa ennusteidemme toteutuessa. Viimeaikaiset omistajajärjestelyt (mm. tämä) ovat myös nostaneet esiin mahdollisuuden, että Aktia voisi olla yritysjärjestelyn kohde ja pidämme tätä positiivisena optiona Aktian omistajille.