Aktia: Osakekurssiin ei ole ladattu liikoja

Aktia julkaisi aamulla odotuksiamme paremman Q1-tuloksen. Ennusteylitys selittyy pääosin odotuksiamme matalammilla kuluilla. Luottotappiot kasvoivat odotetusti, mutta lainakannan laadussa ei nähty heikkenemistä. Yhtiö myös päivitti kuluvan vuoden näkymiensä sanamuotoja asteen positiivisempaan suuntaan. Ennustemuutokset jäivät Q1-raportin jäljiltä varsin vaatimattomiksi, ja odotamme tuloksen kasvavan tänä vuonna korkokatteen vahvan kehityksen ansiosta. Pidämme Aktian arvostusta edelleen kaikilla mittareilla muun pankkisektorin tapaan huokeana, minkä vuoksi toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Q1 sujui odotuksiamme paremmin

Aktian liiketoiminnan tuotot kehittyivät alkuvuonna aavistuksen odotuksiamme paremmin. Liiketoiminnan kulut olivat puolestaan odotuksiamme matalammat, kun positiivinen yllätys nähtiin sekä henkilöstökuluissa että liiketoiminnan muissa kuluissa. Kulutaso sai tukea muun muassa selvästi laskeneista viranomaismaksuista. Luottotappiot olivat odotusten mukaisesti 2,7 MEUR (0,13 % lainakannasta). Vaikka viime kvartaalien aikana luottotappiomäärissä on näkynyt kasvua, on näiden määrä yhä varsin maltillinen. Luottokannan laadussa ei nähty heikkenemistä kvartaalin aikana, ja järjestämättömien luottojen määrä oli suunnilleen edelliskvartaalin tasolla. Aktian vertailukelpoinen liikevoitto asettui Q1:llä 33,2 MEUR:oon, joka ylitti ennusteemme noin 13 %:lla erityisesti odotuksia matalampien kulujen ansiosta. Osakekohtainen tulos oli 0,38 euroa.

Ennustemuutokset jäivät maltillisiksi

Teimme pieniä tarkastuksia kuluennusteisiimme ja nostimme aavistuksen arviotamme kuluvan vuoden luottotappiotasoista. Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät kuitenkin hyvin rajallisiksi Q1-ennusteylityksen vaikuttaessa lähinnä kuluvan vuoden tuloskertymään. Odotamme nyt kvartaalitason korkokatteen saavuttaneen huippunsa Q1:llä. Näin ollen lähivuosina markkinakorkojen lasku vaikuttaa negatiivisesti korkokatteen kehitykseen. Lainakannan kasvulla tätä on vaikea kompensoida, joten ennusteissamme korkokate kääntyy laskuun vuosina 2025–2026. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon hallinnoitavan varallisuuden kasvun sekä asteittain normalisoidun lainakysynnän ansiosta. Varsin kiinteästä kulurakenteesta sekä asteittain laskevasta korkokatteesta johtuen liikevoiton käyrä on ennusteissamme lähivuosina laskeva. Odotamme kuitenkin oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä 12–13 %:n tasolla. Keskuspankin koronlaskujen tullessa aikanaan päätökseen tulisi tuloksen kääntyä taas nousuun kasvavien volyymien myötä.

Arvostus ei päätä huimaa

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta historiallisten arvostuskertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin (DDM) kautta. Eri menetelmät indikoivat Aktian osakkeen arvoksi 9,8–10,9 euroa keskipisteen ollessa 10,3 eurossa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä vahvan (~9 %) osinkotuoton kanssa tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Aktian nykyiseen osakekurssiin ladatut odotukset ovatkin varsin maltilliset. Potentiaalin ulosmittaaminen kuitenkin vaatii markkinoiden vakuuttelua siitä, että yhtiö kykenee 1) vähintäänkin pitämään kiinni luotonannon markkinaosuudestaan sekä 2) kääntämään varainhoidon nettomerkinnät taas kasvuun. Nämä ovat näkemyksemme mukaan osakkeen ja yhtiön arvon keskeiset ajurit.