Aktia: Tuloskehitys jatkuu vahvana

Aktia julkaisi torstaina odotuksiamme vahvemman Q3-tuloksen. Vahvan kehityksen taustalla oli rajusti noussut korkokate sekä erinomaisesti onnistunut kuluhallinta. Lähivuosien tulosennusteemme ovatkin hieman nousseet näiden seurauksena. Pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme ennustamamme tuloskehityksen tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran ja vahvan (~8 %) osinkotuoton kanssa sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Toistammekin 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Korkokatteesta selvä ennusteylitys

Aktian liiketoiminnan tuotot olivat Q3:lla 75,2 MEUR (ennuste 71,4 MEUR). Korkokate jatkoi vahvistumistaan ja kasvoi selvästi odotuksiamme voimakkaammin (+65 % v/v) 39,5 MEUR:oon (ennuste 35,4 MEUR). Nettopalkkiotuotot puolestaan olivat täysin linjassa 30 MEUR:n ennusteemme kanssa. Varainhoidon hallinnoitava varallisuus kehittyi puolestaan odotuksiamme heikommin, kun se laski 13,3 mrd. euroon (Q2’23: 13,8 mrd.). Pääomia laskivat sekä negatiiviset nettomerkinnät että pakkaselle painuneet arvonmuutokset. Henkivakuutustoiminta kehittyi odotustemme mukaisesti. Positiivinen yllätys nähtiin myös liiketoiminnan kuluissa, jotka pysyivät lähes vertailukauden tasolla. Luottotappiovaraukset olivat hieman kasvussa edelliskvartaaleista, ja näitä kirjattiin Q3:lle odotuksiamme enemmän (2,3 vs. ennuste 1,3 MEUR). Yhtiö kuitenkin kommentoi, ettei se edelleenkään näe merkittäviä poikkeamia esimerkiksi lyhennysvapaiden suosiossa tai rästissä olevien lainojen kasvussa. Aktian vertailukelpoinen liikevoitto asettui Q3:lla lopulta 32 MEUR:oon ja ylitti noin 17 %:lla ennusteemme.

Ennustemuutokset kohdistuivat pääosin korkokatteeseen

Vahvan kehityksen johdosta olemme nostaneet ennustettamme loppuvuoden korkokatteesta, jonka odotamme yhä vahvistuvan Q4:llä, joskin hyvin maltillisesti Q3:n tasoon nähden. Markkinaodotuksissa EKP aloittaa koronlaskut ensi vuonna, ja tätä mukaillen odotamme Aktian korkokatteen kasvavan maltillisesti vielä ensi vuoden alkupuolella, ja tämän jälkeen kääntyvän hienoiseen laskuun. Varainhoidon ennusteemme ovat puolestaan laskeneet heikkona jatkuneen uusmyynnin johdosta. Hyvän kulukontrollin jäljiltä olemme myös laskeneet kuluennusteitamme ja huomioineet käynnissä olevat muutosneuvottelut, joiden kulusäästöt ovat arviomme mukaan noin 2–3 MEUR/v. Kokonaisuudessaan tulosennusteemme ovat nousseet noin 5–7 % ja osinkoennusteemme samassa suhteessa. Odotamme Aktian tuloksen jatkavan ensi vuonna kasvussa, ja tämän jälkeen kääntyvän laskuun korkokatteen vetämänä. Ennusteillamme oman pääoman tuotto säilyy vahvalla yli 13 %:n tasolla (tavoite yli 12 %) vuosina 2024–2026, sillä heikentyneestä talousnäkymästä huolimatta arvioimme luottotappioiden pysyvän maltillisina.

Näemme arvostuksessa nousuvaraa

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta historiallisten arvostuskertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä DDM-mallin kautta. Eri menetelmät indikoivat Aktian osakkeen arvoksi 8,5–13,2 euroa keskipisteen ollessa 10,5 eurossa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä vahvan (~8%) osinkotuoton kanssa tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Arviomme mukaan osakkeen matala arvostustaso heijastelee markkinoiden skeptisyyttä tulostasojen kestävyyttä kohtaan. Nykyinen kurssitaso voisi perustella myös vahvempaa näkemystä osakkeen suhteen. Yhtiön kehitys on kuitenkin ollut lähihistoriassa ailahtelevaa ja lyhyen aikavälin kehitykseen liittyy yhä myös tiettyjä epävarmuustekijöitä (kuluhallinta, uuden tj:n myöhäinen aloitus), jotka puoltavat varovaisempaa näkemystä.