Aktia: Tuloskehitys oikealla uralla

Aktian Q2-tulos ylitti ennusteemme odotettua matalamman kulutason ja luottotappiovarausten johdosta. Q2-raportin pohjalta ennustemuutokset jäivät kuitenkin vähäisiksi. Pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme ennustamamme tulosparannuksen tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran ja vahvan (+7 %) osinkotuoton kanssa sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Tätä mukaillen toistamme aiemman 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Päätuottorivit odotuksiin, kulut tarjosivat positiivisen yllätyksen

Aktian liiketoiminnan tuotot olivat Q2:lla 70,3 MEUR ja taso oli lähellä 71,1 MEUR:n ennustettamme. Korkokate kasvoi odotetusti vahvasti (+31 % v/v) ja asettui lähelle ennustettamme 33,8 MEUR:oon (Q2’23e: 34,0 MEUR). Palkkiotuotot laskivat odotetusti viime vuodesta vertailukautta matalampien varainhoito- ja luotonantopalkkioiden takia ja olivat 30,4 MEUR (Q2’23e: 30,8 MEUR). Henkivakuutustoiminta kehittyi odotustemme mukaisesti ja henkivakuutusnetto asettui 5,7 MEUR:oon (Q2’23e: 5,5 MEUR). Aktian kulut olivat Q2:lla 42,2 MEUR ja taso oli selvästi alle 44,4 MEUR:n odotuksemme. Kulukehitys oli positiivinen yllätys, sillä kustannukset pysyivät Q2:lla vertailukauteen nähden lähes vakaana, kun ne olivat vielä Q1:llä 6 %:n kasvussa. Yhtiö kuitenkin täsmensi raportissa odotustemme mukaisesti kuluohjaustaan ja arvioi liiketoiminnan kulujen olevan vuonna 2023 samalla tasolla tai nousevan jonkin verran viime vuodesta. Aktian luottotappiovaraukset säilyivät Q2:lla edelleen hyvin maltillisina (Q2’23: -1,3 MEUR vs. Q2’23e: -2,0 MEUR) ja luottokannan laatu vahvana. Vertailukelpoinen liikevoitto asettui Q2:lla lopulta 26,5 MEUR:oon ja ylitti 7 %:lla ennusteemme. Selvää operatiivista tulosparannusta koskeva ohjeistus toistettiin yllätyksettömästi.

Emme tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia

Emme ole tehneet ennusteisiimme Q2-raportin jäljiltä mainittavia muutoksia. Odotamme Aktian tuloksen parantuvan korkokatteen kasvun ajamana kuluvana vuonna edelleen selvästi heikosta vertailukaudesta ja ennustamme vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan noin 104 MEUR:oon. Odotamme tulosparannuksen saavan jatkoa ensi vuonna (2024e: vertailukelpoinen liikevoitto 110 MEUR), kun kehitystä tukee alkuvuoteen asti ennusteissamme kasvava korkokate sekä varainhoidon piristyvän uusmyynnin ajamana selvempään kasvuun kääntyvät nettopalkkiotuotot. Yhtiö kertoi Q2-tulosinfossa tarkastelevansa syksyn aikana vuoteen 2025 ulottuvien taloudellisten tavoitteiden päivitystarvetta. Nykyiset tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat joko tavoitteiden alapuolella (vertailukelpoinen liikevoitto ja kulu/tuotto-suhde) tai linjassa niiden kanssa (ROE-%), emmekä näe nykyisten ennusteiden valossa tavoitteille päivitystarvetta. Mielestämme kunnianhimoisemmat tavoitteet vaatisivatkin Aktialta selkeitä rakenteellisia toimia operatiivisen tehokkuuden parantamiseksi.

Näemme arvostuksessa nousuvaraa

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta historiallisten arvostuskertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä DDM-mallin kautta. Eri menetelmät indikoivat Aktian osakkeen arvoksi 9,7-13,1 euroa, keskipisteen ollessa 10,5 eurossa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä vahvan (+7 %) osinkotuoton kanssa tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Nykyinen kurssitaso voisi perustella myös vahvempaa näkemystä osakkeen suhteen. Yhtiön kehitys on kuitenkin ollut lähihistoriassa ailahtelevaa ja lyhyen aikavälin kehitykseen liittyy mielestämme myös epävarmuustekijöitä mm. kustannuskehityksen, käynnissä olevien johdon vaihdosten sekä varainhoidon suorittamisen suhteen. Nämä vievät mielestämme pois parhaan terän osakkeen tuotto/riski-suhteelta.