Aktia: Uusmyynnin piristymistä odotellessa

Aktian kehitys oli Q3:lla odotustemme mukaista ja lähivuosien kannalta kriittinen Taaleri-integraatio vaikuttaa etenevän suunnitellusti. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen tuloskasvun realisoituessa edelleen vahvana ja toistammekin osakkeen 14,0 euron tavoitehinnan sekä osta-suosituksen.

Kehitys oli Q3:lla odotusten mukaista

Aktian liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q3:lla Taaleri-yrityskaupan vetämänä 36 %:lla 67,1 MEUR:oon ja taso oli hyvin linjassa 66,6 MEUR:n ennusteemme kanssa. Keskeisimmät tuottorivit kehittyivät Q3:lla odotustemme mukaisesti, kun korkokate kasvoi 16 %:lla 23,1 MEUR:oon (Q3’21e: 23,4 MEUR) ja palkkiotuotot asettuivat 33,5 MEUR:oon (Q3’21e: 33,9 MEUR). Varainhoitoliitännäiset palkkiotuotot olivat Q3:lla 24,2 MEUR, ja vastasivat ennusteitamme (24,5 MEUR). Vertailukelpoinen kulutaso oli Q3:lla puolestaan 41,6 MEUR ja hieman odotuksiamme korkeampi. Korkeampaa kulutasoa paikkasivat kuitenkin odotettua matalammat luottotappiovaraukset ja vertailukelpoinen liikevoitto oli lopulta 23,8 MEUR ja täysin linjassa 24,1 MEUR:n ennusteemme kanssa.

Taaleri-integraatiosta ei oleellista uutta tietoa

Taaleri-integraatioon liittyen Q3-raportti ei tarjonnut oleellista uutta tietoa. Yhtiön mukaan integraatio etenee aikataulussa ja aiempi arvio 8 MEUR:n vuotuisista synergioista toistettiin. Aktia sai Q3:lla valmiiksi Varainhoidon uuden organisaation, vei aikana läpi useampia rahastojen yhdistämisiä sekä rakensi alustan Taalerin pääomarahastotuotteiden jakelulle. Myös Asunto 8 -pääomarahasto tuotiin osaksi vaihtoehtoisten sijoitustuotteiden tarjontaa. Integraatiossa seuraava keskeinen toimenpide on loppuvuonna toteutettava konsernirakenteen yksinkertaistaminen tytäryhtiösulautumisilla.

Ennusteet käytännössä ennallaan

Odotamme Aktian tuloksen tekevän merkittävän tasokorjauksen 2021-22, kun numerot elpyvät koronasta ja Taaleri-integraatio etenee. Seuraavan 12 kk:n kehityksen kannalta kriittistä on näkemyksemme mukaan etenkin varainhoidon uusmyynnin kiihtyminen nykyiseltä vaatimattomalta tasoltaan ja kulusynergioiden tuleminen asteittain läpi numeroihin. 2023 alkaen Aktia siirtyy ennusteissamme vakaammalle tuloskasvu-uralle, jonka kulmakerroin riippuu etenkin varainhoidon kasvuvauhdista. Ennusteemme ovat hyvin linjassa CMD:llä päivitettyjen taloudellisten tavoitteiden kanssa ja olemme käsitelleet ennusteita tarkemmin tuoreessa laajassa raportissamme.

Tuloskasvun realisoituessa tuotto-odotus vahva

Aktia tarjoaa näkemyksemme mukaan erittäin hyvän tuotto-odotuksen lähivuosille (15-20%/v). Tuotto-odotus koostuu pääosin tuloskasvusta ja saa tukea vahvasta osinkotuotosta. Riski/tuotto-suhde on lähivuosille hyvin houkutteleva, sillä vaikka tuloskasvu jäisi realisoitumatta strategian epäonnistumisen seurauksena, on vaikea nähdä skenaariota, jossa kokonaistuotto jäisi oleellisesti miinukselle vahvan osingon ja matalien kertoimien ansiosta. 2021 tuloksella arvostus on linjassa yhtiön historiallisten tasojen sekä verrokkien kanssa, mutta 2022 kertoimet laskevat absoluuttisesti ja suhteellisesti alhaiselle tasolle. Lisäksi sijoittajat saavat Aktiassa mukana option siitä, että markkinat alkavat hinnoitella Aktiaa kroonisesti matalien pankkisektorin kertoimien sijaan varainhoitajien kertoimilla.