Alisa Pankki: Katseet vakavaraisuuden vahvistamisessa

Alisa Pankin tuotto-odotus ei edelleenkään kallistu houkuttelevan puolelle, sillä nykyinen osakekurssi hinnoittelee selvää tuloskasvua. Tämän realisoitumisen taas on riippuvaista lisäpääomituksesta, jonka onnistumiseen liittyy huomattavaa epävarmuutta epäsuotuisasta markkinatilanteesta johtuen. Kurssilaskun myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja toistamme 0,22 euron tavoitehintamme.

Vakavaraisuus jarruttaa luottokannan kasvua

Alisa Pankki laski loppuvuonna 2023 ohjeistusta tuottojen kasvun osalta ja arvioi sen tuottojen pienenevän H1’23:n tasoon verrattuna (aik. tuotot kasvavat H1’23:n tasosta). Liiketoiminnan tuottoja koskevien näkymien laskun taustalla oli se, etteivät pankin pääomarakenteen vahvistamiseen tähtäävät toimet ole edenneet aikataulussa epäsuotuisasta markkinatilanteesta johtuen. Koska vakavaraisuuspääomia ei ole syksyn aikana kyetty vahvistamaan, on yhtiö joutunut rajoittamaan luotonantoaan. Alisa Pankin vakavaraisuussuhde (TC) oli H1:n lopussa 15,5 %, kun pankin oma tavoite on vähintään 16,0 %.

Yhtiön liiketoiminta on nykyisillä volyymeillä vain niukasti voitollista

Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia edellisen päivityksemme jälkeen, ja ennusteillamme yhtiön liiketoiminta on nykyisillä rahoitusvolyymeillä vain niukasti voitollista lähivuosina. Omiin kannattavuustavoitteisiinsa yltämiseksi yhtiö tarvitsisikin lainakannan selvää kasvua, sillä varsin kiinteän operatiivisen kulurakenteen vuoksi tuloksen skaalautuminen on tässä vaiheessa varsin voimakasta. Pääomatarve jarruttaa kuitenkin lainanantoa, joten uuden rahoituksen kerääminen on tällä hetkellä yhtiön prioriteettilistalla korkealla. Yhtiö tiedotti pääomarakenteen vahvistamiseen pyrkivistä toimista jo vuonna 2022, joten venynyt aikataulu antaa viitteitä rahoituksen vähäisestä tarjonnasta. Odotamme nykyisten markkinaolosuhteiden vaikeuttavan oman pääoman ehtoisen rahoituksen keräämistä myös lähikvartaaleina.

Arviomme mukaan kasvutavoitteiden vaatima lisäpääomatarve on yli 10 MEUR, joten mahdollinen anti olisi yhtiön kokoluokkaan nähden varsin suuri. Pääomia on mahdollista kerätä myös muilla instrumenteilla (kuten hybridirahoitus), jotka vakavaraisuuslaskennassa luetaan omiin varoihin. Joka tapauksessa viivästynyt varojenhankinta laskee silmissämme kasvu- ja kannattavuustavoitteisiin yltämisen todennäköisyyttä.

Tuotto-odotus jää kurssilaskusta huolimatta riittämättömäksi

Alisa Pankin tuloskertoimet eivät tarjoa arvostukselle tukea lähivuosien heikosta tulostasosta johtuen. Pankeille varsin hyvin soveltuvalla tasepohjaisella P/B-kertoimella yhtiötä hinnoitellaan tällä hetkellä noin 0,7x suhteessa sen oman pääoman kirja-arvoon. Taso on yhtiön pitkän aikavälin ROE-tavoitteeseen (+15 %) nähden maltillinen, mutta tavoite näyttää tällä hetkellä hyvin kaukaiselta. Näemme yhtiöllä olevan pidemmällä aikavälillä edellytykset yltää vakavaraisuustavoitteet huomioiden noin 8–10 %:n oman pääoman tuottoon (ROE), mutta nykyennusteilla (ja tarvittavalla lisäpääomituksella) arvioimme näidenkin kannattavuustasojen toteutumisen vievän useita vuosia. Näkemystämme arvostuksen haastavuudesta tukee myös verrokkiryhmän hinnoittelu, jonka perusteella Alisa Pankin nykyinen taseperusteinen arvostus edellyttäisi yhtiöltä noin 10 %:n oman pääoman tuottoa. Osakkeen arvostus onkin mielestämme kurssilaskusta huolimatta kireä, mikä yhdessä lisäpääomituksen aiheuttaman diluutioriskin kanssa pitää tuotto/riski-suhteen riittämättömänä.